兴业证券-非银周报：继续看好Q4保险板块估值提升，信用债违约券商影响有限-201122

　　保险行业：
　　本周保险 III （申万）下跌 1.08%，跑输沪深 300 指数 0.5 个百分点，个股上新华保险上涨 0.7%，表现好于其他上市险企。
　　继续看好投资端改善和开门红催化为保险板块带来的估值提升。投资端上， 本周10 年期国债收益率已回升至 3.3%以上，较 4 月末的低点（2.5%）上升了超过 80bps,结合今年长期地方债发行量较大，险企投资端已有确定性改善；负债端上，虽然近几个月保障型产品销量仍相对较弱，但随着疫情的好转以及经济的改善，预计未来将逐渐恢复至正常水平，目前市场对于负债端的主要关注点在开门红，疫情后储蓄的需要整体有所增加，并且保险储蓄型产品相较于银行理财产品的相对吸引力有所增强，市场对于开门红销量相对乐观，从我们目前草根调研的情况来看也基本符合预期。目前保险板块对应 2020 年 0.70-1.15 倍 PEV 的估值仍略低于中枢，资产端的确定性改善叠加负债端开门红的催化，结合目前可能的市场风格切换，保险板块性价比较高，估值有望继续提升。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好且开门红确定性相对更强的中国人寿。
　　券商行业：
　　本周券商板块表现持平沪深 300，板块估值已调整至 1.9 倍。本周证券Ⅲ(申万)累计上涨 1.78%，对应沪深 300 上涨 1.78%，券商板块持平沪深 300。9 月下旬起市场日成交额逐步回落，大盘持续震荡调整，券商板块持续跑输沪深 300，板块整体估值已调整至 1.9 倍。
　　行业前三季度利润增速提升至 43%，预计 10 月同比仍继续向好。10 月底上市券商三季报已披露完毕，根据 40 家完整上市券商口径，前三季度合计营业收入及归母净利润分别同比增长 28.9%、40.3%；其中三季度单季营业收入及归母净利润分别同比增长 42.4%、67.2%。本周三证券业协会公布行业 2020 年前三季度经营数据，营业收入及净利润分别同比增长 31.1%、 42.5%，其中三季度分别同比增长 56.8%、 87.3%。行业整体趋势类同于上市券商，但收入及利润端增速相较上市券商更高。从 10 月行业数据来看，两市股票成交额虽然环比明显下滑（-29%），但同比仍旧大增（+56%）；日均两融余额环比继续上行，同比+58%；IPO、再融资、债权融资发行规模分别同比+76%、-35%、+35%；沪深 300、创业板、中证全债分别+2.35%、+3.15%、+0.31%，而去年 10 月分别为+1.89%、+2.69%、-0.25%，股市及债市表现整体均好于去年同期。我们预计券商 10 月同比业绩有望继续向好，带动前三季度业绩保持高增长。
　　信用债违约涉及面有限，持续乐观看好券商板块。 近期监管层召开会议，多次提及进一步推进注册制及退市机制改革，资本市场改革将向深度和广度进一步推进，继续利好证券业。短期个别信用债出现违约风险，部分券商已开展自律调查，密切关注后续违约处理进展。但当前信用债违约涉及面有限，债市整体平稳，叠加央行逆回购操作及监管介入监察，预计此次违约事件影响将逐步降低。前三季度券商利润表现已为全年业绩增长奠定了坚实基础，11 月后日成交额有所回升，市场风险偏好转好，我们持续乐观看好券商板块。个股上，资本市场波动带来券商业绩分化，建议投资者密切关注国金证券、东方财富。
　　风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。