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新时代证券-西麦食品-002956-2020年三季报点评:费用加大投放,冷食表现亮眼-201030

上传日期:2020-11-23 10:35:00  研报作者:孙山山  分享者:fzx16888@126.co   收藏研报

【研究报告内容】


  西麦食品(002956)
  业绩不及预期,费用投放及折扣影响净利率
  公司2020Q1-Q3营收7.14亿(+3.91%),归母净利润1.11亿(-8.58%),其中2020Q3营收2.78亿(+14.90%),归母净利润0.32亿(-31.14%),业绩不及预期。2020Q1-Q3毛利率为54.96%(-3.97pct),其中2020Q3毛利率55.02%(-2.26pct),系中秋国庆旺季折扣力度加大所致;2020Q1-Q3净利率15.60%(-2.13pct),其中2020Q3净利率11.60%(-7.75%),系毛利率下滑叠加销售费用率增加2.89pct等所致,2020Q3管理费用率5.30%(+0.84pct)。2020Q3合同负债期末余额0.26亿,环比增加0.08亿,同比增加0.03亿。2020Q1-Q3经营性现金流净额为0.76亿(-44.12%),系去年年底春节备货致生产物资采购量大带来货款到期后支付所致,其中2020Q3为0.35亿(-44.44%)。2020Q3预付款项0.31亿,同比期初增长138.5%,系旺季生产所需麦粒量大、预付麦粒款增加所致。
  冷食表现亮眼,新品持续上市
  分产品来看,我们预计2020Q1-Q3纯燕系列营收下滑有所收窄,营收超4亿,占比超60%,预计Q3营收两位数以上增长;2020Q1-Q3复合燕麦营收下滑也有所收窄,营收近2亿,占比近35%。预计2020Q1-Q3冷食系列销售额近1亿,Q3营收超5000万。三季度以来公司持续上市小麦胚芽燕麦片、红豆薏仁燕麦、多肽燕麦膳食、酸奶块果粒燕麦脆、每日燕麦-奇亚籽谷物、酸奶蔓越莓燕麦能量棒等20多款新品,市场反应良好。
  未来重点发力冷食,线上宣传线下精耕细作
  产品端,热食系列和冷食系列并举,丰富燕麦+产品系列,重视冷食休闲燕麦研发和投入,冷食是公司未来重点发力产品。渠道端,公司持续精耕现有市场,开拓空白渠道,线上作为新品试验田和品牌展示窗口。结合三季报情况,我们调整2020-2022年EPS分别为1.06/1.20/1.39元(前值分别为1.16/1.38/1.66元),当前股价对应PE分别为39/34/30,维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:食品安全问题;新品增长不及预期;线上拓展不及预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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