万联证券-商贸零售&休闲服务2020年三季报业绩综述：Q3业绩环比改善明显，免税持续火爆-201117

　　行业核心观点：
　　商贸零售： 20Q3 随着疫情防控常态化，行业显著回暖， 各子板块恢复进度出现分化： 医疗用品出口潮使得贸易板块逆势增长明显，专业连锁超市营收基本恢复， 而百货、多业态零售、一般物业经营、专业市场恢复缓慢， 其中百货表现最差。 短期来看， 国内疫情得到有效控制后， 线下消费场景逐步恢复正常， 消费信心重新建立， 可选消费需求有望迎来反弹， 利好百货板块业绩的边际修复。 中长期来看， 疫情倒逼厂商重新审视线上渠道战略， 加速线上线下销售渠道的融合，全渠道营销提升对消费者的触及度， 看好超市板块和电商板块龙头企业渠道改革的持续推进。
　　休闲服务： 20Q3 跨省游有序放开， 休闲服务行业逐渐恢复， 受益消费回流与政策刺激， 免税板块火热， 引领休闲服务板块复苏。短期来看， 受压抑的旅游需求转向国内市场， 景区营收环比改善明显， 看好各细分板块布局国内旅游市场的龙头企业， 尤其看好酒店、景区、旅行社等弹性大的板块龙头。 中长期来看， 我们看好具备优质成长性的免税、演艺主题公园板块龙头。
　　投资要点：
　　商贸零售行业：（1）总体： 20Q3 业绩明显回暖， 行业各子板块恢复程度出现分化。 20Q3 实现营业总收入 4442.03 亿元（yoy+6.98%），归母净利润 82.05 亿元（yoy-51.49%）， 20Q3 营收增速较 Q2 转负为正， 但归母净利润降幅扩大。 商贸零售行业上市公司主要以线下零售为主， 随着疫情得到控制，线下消费恢复， 商家对消费提振信心十足， 新店快速扩张导致归母净利润短期表现不佳。
　　（ 2）板块情况： 20Q3 营收同比增速较高子板块为贸易Ⅲ（+34.81%）， 其余子板块营收同比增速下降， 百货（-40.00%）表现最差。 20Q3 国内疫情得到控制而国外疫情持续蔓延，医疗用品大幅出口使得贸易Ⅲ 营收逆势同比大增 40pct， 其他子板块营收同比全线下滑，但降幅有所收窄，恢复程度出现分化。 专业连锁（-1.31%） 和超市（-4.27%）板块基本恢复，其他板块恢复缓慢。
　　休闲服务行业：（ 1）总体： 20Q3 营业总收入为 291.95 亿元（yoy-24.07%），归母净利润为 26.13 亿元（yoy-20.09%）。 20Q3后疫情期间实现疫情防控常态化，加之受到国外疫情影响的境外旅游需求向国内转移，国内旅游市场有所恢复， 受政策刺激导致免税业务发展进入快车道， 20Q3 休闲服务行业业绩降幅较 Q2 大幅收窄。
　　（2）板块情况： 20Q3 子行业营收同比增速除免税逆势上涨以外，其他全面下跌， 分别为免税（+40.83%）、餐饮（-1.23%）、 景区（-13.54%）、酒店（-41.80%）、旅行社（-92.55%），餐饮、酒店、景区、旅行社均有所改善，景区改善幅度最大（环比+47.12pct）。对比来看， 受到海南离岛免税政策刺激， 叠加多家公司排队申请免税牌照、 开发免税业务等一系列事件影响， 国内免税板块近几个月来状态火热， 引领行业复苏。随着疫情的有效控制，人们生活逐渐恢复常态加之消费政策的刺激，餐饮业基本恢复。国内旅游市场火爆带动酒店、景区、旅行社板块复苏，但境外旅游市场因疫情持续萧条，国内旅游需求景气度提升， 但受防疫影响市场依然有限且竞争激烈，致使恢复速度缓慢。
　　风险因素： 1、疫情复燃风险； 2、宏观经济波动风险； 3、消费复苏不及预期风险。