光大证券-法兰泰克-603966-投资价值分析报告：深耕高端起重机领域，产业和投资双轮驱动-201120

　　法兰泰克(603966)
　　要点
　　全球领先的智能物料搬运系统供应商。公司定位欧式起重机中高端市场，为客户提供智能物料搬运解决方案，具体业务包括起重机整机、核心部件的销售以及覆盖设备全生命周期的售后服务。公司拥有超过百人的研发团队，掌握起重机及其各关键部件的核心设计能力，在多个行业有着丰富的设计经验和成功的应用案例。2017年公司上市后，实行产业和投资双轮驱动的发展战略，收入得到快速提升。2019年营业收入11.06亿元，同比增长44.80%；归母净利润1.03亿元，同比增长55.69%。
　　专注起重机中高端市场,综合服务收入稳定增长。桥、门式起重机是工业生产中的重要设备，行业规模约为400亿元，目前产业发展呈现出行业集中度不断提升、进口替代、中高端市场发展潜力巨大等趋势。公司定位中高端市场，能够自制起重机的核心部件电动葫芦/卷扬小车、电控系统等，下游应用领域包括轨道交通、航天军工、水利水电等行业。基于工业互联网技术，公司可为客户提供全生命周期服务，近年来公司综合服务收入保持稳步提升，2019年实现收入6116.57万元，增长22.51%；毛利率为49.17%，较上一年度提升4.89个百分点。
　　外延协同助力，提供新的发展契机。2017年公司上市后，开始推动“产业和投资双轮驱动”的发展战略。2018年，公司以4900万欧元收购Voithcranel00%股权，Voithcrane作为专业化的特种起重机厂商，与公司协同效应显著，助力公司全球市场拓展加速。2019年，公司收购国电大力75%股权，有利于公司进军水电起重机细分领域，完善产业布局。
　　发行可转债，加注高空作此平台领域。高空作业平台突出的安全性，使其逐步替代脚手架等传统高空作业方式。公司把握市场机遇，在常州新建智能高空作业平台生产基地，主要开发产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。2020年公司完成发行可转债募集3亿元资金，投向智能高空作业平台项目。公司于2019年已完成高空作业平台首期研发工作，并在2020年推出臂车产品。
　　盈利预测及投资评级：我们预测公司2020-2022年营业收入分别有望达到13.62、16.29、19.02亿元,净利润分别为1.55、1.94、2.32亿元，对应EPS为0.73、0.92、1.10元。综合相对估值与绝对估值两种方法，我们以2021年20倍估值计算，给予公司目标价18.4元。公司业务定位于中高端起重机市场，通过并购Voithcrane及国电大力，加深了海外市场的开拓以及国内下游水力领域的布局，未来业绩有望稳步增长，因此我们首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下滑以及行业竞争加剧的风险；汇率变动风险。