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东方证券-扬农化工-600486-先正达集团拟成为控股股东,成长潜力有望进一步释放-201122

上传日期:2020-11-23 09:58:00  研报作者:万里扬  分享者:13653515810   收藏研报

【研究报告内容】


  扬农化工(600486)
  核心观点
  两化协同持续推进,先正达集团成为控股股东: 两化农业资产整合打响今年两化协同第一枪,先正达集团将打造中国农业全产业链航母。而近期股权调整若成功后,将使得扬农化工成为先正达集团的控股子公司,农化协同性提升,公司成长潜力将进一步释放。集团内跨国巨头瑞士先正达 19 年植保产品销售额 106 亿美金, 我们测算外采原药需求达到近 40 亿美金, 公司未来在协同下成长潜力巨大。
  在手项目持续推进: 总投资 20.2 亿的优嘉三期工程 8 月已进入试生产调试阶段,产能今年释放;预算 23.3 亿的优嘉四期已环评公示。同时,沈阳科创的乙唑螨腈和氟环唑项目截至上半年进度分别达到 99%和 85%,也有望今年投产;乙唑螨腈是沈阳科创的拳头创制产品,氟环唑 16 年全球销售近5 亿美元,市场基础良好,二者将进一步为内生成长性赋能。
  基本盘稳固,主力产品触底回暖: 公司前三季度实现归母净利润 10.23 亿,同比微降 4.34%。其中 Q3 单季度实现归母净利润 1.96 亿,同比下滑10.37%。业绩同比下滑主要是主力产品菊酯、麦草畏价格均延续下跌趋势,但前三季度整体销售规模的扩大稳住了毛利润体量;同时公司 Q3 通过套期保值现 6100 万公允价值变动净收益,部分对冲了人民币升值汇兑损失造成的单季度 8600 万财务费用,风险控制能力出色。而近期麦草畏获得美国环保署新一期注册登记至 2025 年,麦草畏需求有望恢复,公司 2.5 万吨产能若满产可再带来 3 亿左右利润回归;本周持续下跌的功夫菊酯产品价格也开始出现回暖,公司整体基本盘筑底向上!
  财务预测与投资建议
  我们预测公司 20-22 年每股盈利 EPS 分别为 3.89、 5.32、 6.11(原 20-21预测为 4.20、 4.83,主要下调了产品价格预测并提升未来放量预测) ,按照可比公司 20 年 28 倍市盈率并根据公司作为龙头的稳健性和确定性给予10%溢价即 31 倍,给予目标价为 120.59 元并维持增持评级。
  风险提示
  并购整合尚需审批, 产品和原材料价格波动,项目投产进度不及预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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