中航证券-策略周报：疫苗进展短期不足以扭转美国疫情，市场情绪反复波动-201121

　　核心观点：
　　10月工业增加值同比6.9%，与前值持平，好于市场预期。制造业和公用事业工业增加值同比回落，采矿业工业增加值同比快速回升，结合10月采掘工业PPI环比下滑，反应上游供给恢复较快。10月钢材产量同比升至14.2%，为2013年10月以来新高，同时螺纹钢价格自10月以来持续反弹，创年内新高，可能反映了来自基建、地产等方面的需求较好。
　　1-10月固定资产投资完成额累计同比1.8%，较前值提升1个百分点，符合市场预期。制造业投资累计增速升至-5.3%，基建投资（不含电力）累计增速升至0.7%，房地产投资累计增速升至6.3%，基建投资增速下半年回升速度放缓。房地产新开工、销售面积以及资金来源累计增速继续回升，但施工面积累计增速已连续两个月小幅回落，本年购置土地面积累计同比也已连续四个月回落，显示后续地产投资继续向上的动能可能不足。
　　10月社会消费品零售总额同比4.3%，较前值回升1个百分点，弱于市场预期。地产相关的建筑及装潢材料、家具、家电类增速回升，汽车类增速小幅走高。10月消费实际增速4.6%，已经回升至疫情前的水平，显示消费修复的进程也接近尾声。
　　总体来看，10月经济延续稳步复苏步伐，供给端平稳，需求端持续修复，符合我们对下半年经济复苏主要依靠需求拉动的判断。但与疫情前水平相比，需求端修复的空间已经不大，结合货币政策已经边际转向，明年财政政策大概率也会较今年收紧，虽然从GDP同比增速看，四季度GDP同比在需求带动下有望继续走高至5.5%左右，明年一季度GDP同比还会有明显的跳升，可能接近20%，但环比角度看，增长动能可能将逐步减弱。
　　经贸对外开放进一步扩大，后疫情时代推动我国经济与全球复苏积极共振。15日，中日韩澳新以及东盟十国的经贸部长正式签署《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP），成为全球最大的自由贸易协定，这在中美博弈背景下具有十分重要的战略意义。尤其对于中日来说则是首次建立直接的自贸协定，这也为同样谈判多年的中日韩自贸协定做好前期铺垫。RCEP成员国既包括我国最重要的进口来源地，也覆盖了我国主要的出口市场。RCEP自贸协定签署后，一方面我国进口原材料将面临更低的关税水平，从而降低我国生产成本，增加我国产业链竞争力；另一方面，我国产品的最终市场将更加广阔，有利于发挥我国产业链优势，推动产业转型升级。RCEP包涵降低关税税率等多项承诺，将从贸易、科技、产业等多方面推动我国经济增长，与后疫情时代全球复苏积极共振，有利于推动我国形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。