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天风证券-光威复材-300699-Q3军品碳纤维交付超预期,军民双轮驱动产业进入高景气放量期-201122

上传日期:2020-11-23 07:33:00  研报作者:李鲁靖,邹润芳,杨诚笑,许利天  分享者:g'g'g'g   收藏研报

【研究报告内容】


  光威复材(300699)
  单三季度营收/归母净利润同比+26.61%/28.81%,军品碳纤维实现超预期交付
  公司已发布2020年三季报,前三季度公司实现营收16.03亿元(+22.49%),实现归母净利润5.24亿元(+18.06%),实现扣非后归母净利润4.65亿元(+17.92%)。单季度看,公司单三季度实现营收5.98亿元(+26.61%),实现归母净利润1.73亿元(+28.81%)。
  军工碳纤维应用高景气持续,公司碳纤维军品交付超预期。4月5日,全资子公司拓展纤维与客户A等签订了两个《武器装备配套产品订货合同》,由拓展纤维向客户A提供合同约定的***型号碳纤维、***型号碳纤维织物,两个合同总金额为9.98亿元(含税)。据公司三季报披露,截至9月30日合同履约进度达到83.13%,考虑到2019年公司合同履约率为86.24%,我们认为公司2020全年履约率有望较2019年实现提升,碳纤维业务或实现高景气放量。
  提质增效期间费用率大幅降低,多项财务指标揭示航空碳纤维产业高景气
  收入利润端看,前三季度公司三项费用支出总额为0.76亿,占营业收入比重4.77%,较去年同期下降1.44个百分点。我们认为,期间费用率降低表明公司提质增效成果显著,业绩有望进一步释放。
  资产负债端,20Q3公司存货2.83亿元(+27.3%),预付款项0.39亿元(+50%),我们认为主要为业务规模扩大、采购额增加所致;合同负债0.17亿元(+77.8%),前瞻性指标均实现中高速增长,预计2020全年业绩值得期待;20Q3在建工程5.65亿元(+44.9%),固定资产8.64亿元(+52.1%),我们认为主要系募投项目转固所致。
  我国航空航天碳纤维主力供应商,确保国防军工亟需的轻量化材料供应
  光威专业从事碳纤维及其复材研发/生产/销售,产品具备低比重、高强高模、耐高温等特征,可以在高温、高湿、高寒、高腐蚀性等恶劣环境中代替金属材料使用,是航空航天、风力发电等有轻量化要求的军民装备重要材料,也是国防军工重要战略物资。
  公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业,确保了我国国防军工装备发展对关键材料碳纤维的急需,形成了公司在我国航空航天领域碳纤维主力供应商地位。据公司8月28日投资者关系活动记录表,已经应用公司T300级产品的复材结构件,其机型应用一般不会调整,验证中的T800预计将更可能用在新部位及新机型上;复材产品主要用于无人机相关业务。
  按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,航空总装及其配套(含能够有效减重的新材料)将有望成为重点建设方向,商业航空亦有望在十五五期间实现重要突破,启动碳纤维在商业航空领域的新配套机遇。
  盈利预测与评级:综上所述我们认为,随着“十四五”进入跨越式发展阶段,公司军品碳纤维将持续受益于我军航空装备的升级换代;同时,民品碳梁业务有望随国内项目落地及海外疫情缓解实现快速放量。在此假设下,2020-2022年预测营业收入由20.15/25.51/31.65亿元上调至20.86/27.76/36.50亿元,对应归母净利润为6.32/8.34/10.86亿元,对应EPS为1.22/1.61/2.10元,对应P/E为59.86/45.31/34.80x,维持“买入”评级。
  风险提示:风电碳梁业务全年交付不及预期,公司募投项目建设节奏放缓,军品“十四五”交付低于预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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