东北证券-酒店行业：展望新周期，龙头彰显“确定性+高弹性”-201120

　　多项指标交叉验证，行业复苏启动在即。酒店周期的本质在于短期供给相对刚性，供给调整滞后于需求变化。常规周期波动下，供给往往在较长时间缓慢磨底，只有在外生事件冲击下，酒店经营数据断崖式下挫，才会引起供给短时间内大规模出清。供给端：18Q4 到疫情前，酒店行业已进入探底&磨底阶段，部分供给已开始自然退出，疫情冲击下酒店供给加速出清。需求端：疫情后酒店需求 V 字反弹，PMI 及交通数据等均印证需求景气向好。对比疫情后需求端快速反弹，供给恢复需要酒店投资者信心回暖及正常的装修施工过程（一般 6-12 个月），短期难以恢复，供需环境改善下行业周期拐点加速到来。
　　龙头确定性：复苏期迎戴维斯双击。估值角度，酒店股估值由经营数据边际变化决定，在行业回暖预期下，龙头估值将持续提振；业绩角度，酒店成本 70%为固定成本，其业绩弹性主要由收入端的 RevPAR增速拉动，RevPAR 增长 1%对应利润增速 5%-10%；投资角度，复盘酒店龙头，在行业复苏期建仓，在繁荣期兑现收益是投资 A 股酒店的不二法门。
　　龙头高弹性：后疫情时代龙头加速展店。疫情中酒店龙头“品牌+会员+运营管理”优势彰显，经营数据跌幅小于单体、疫后恢复快于单体，充分体现龙头壁垒。疫情不仅加速市场洗牌，同时教育了酒店投资者和消费者，龙头抗风险能力得到认可。疫情后酒店龙头扩张环境改善，物业&并购机会呈现， TOP3 均制定较为激进的中期开店目标。伴随开店提速、经营数据复苏，未来 2- 3 年酒店龙头将展现极大的业绩弹性。投资建议：短期供给出清需求回暖，行业复苏带来估值提振；中期龙头加速展店+行业复苏带来业绩高弹性；长期“整合提量+升级提价+轻资产扩张”成长路径清晰，且竞争格局稳固，锦江、华住、首旅稳坐前三，将共同享受行业红利。量化测算 TOP3 酒店龙头未来十年利润端有望实现 12%复合增长。推荐锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住集团。
　　风险提示：宏观经济风险、疫情反复风险、门店扩张不及预期