国盛证券-环保工程及服务2021年度策略：成长性恢复，配置价值凸显-201120

　　受疫情、 市场环境等影响，环保板块 2020 年整体滞涨。 2020 年上半年，受疫情影响，环保板块自 2 月起整体下跌。截止 2020 年 11 月 13 日，环保行业涨幅为 7.9%，在申万 32 个行业中环保行业排第 19 名，跑输大盘10.7 个百分点，跑输创业板 42.6 个百分点。随着疫情造成的影响逐渐消退，行业正增长趋势增强，2020 年前三季度环保行业营业收入同比增速为 7.4%，归母净利润同比增速为 6.7%。当前环保板块 PE 估值 25.7 倍，板块性价比较强，且近期“十四五”规划等一系列政策陆续出台，板块望受益，配置价值凸显。
　　利率处于低区间，现金流大幅改善： 近两年环保行业经营性现金流显著改善，2020Q3 环保行业经营性现金流净额为 197.7 亿元，较 2019 年同期大幅上升 23.9%。我们认为主要原因是经历去杠杆之后，上市公司更注重现金流的回收、订单回款的质量，板块现金流得以大幅改善。此外，在密集政策推动下，市场利率处于较低区间，企业融资环境较为宽松。另外，REITS 的推出不仅为环保运营类企业提供融资支持， 同时也盘活优质运营资产，运营类资产估值有望重构。 目前已有两单公募环保 REITs 开展申报工作，加速 REITTs 落地进程。
　　“十四五”在即，引领行业需求持续释放。 “十四五”规划坚持推动绿色发展，环保重要性再度重申，行业需求有望持续释放。新固废法实施，固废管理防治要求提高， 固废板块迎发展黄金期，看好成长性比较强的固废运营资产：⑴垃圾焚烧高景气格局好，且根据 15 省垃圾焚烧发电中长期规划统计（2018-2030 年）新增焚烧产能规模 54 万吨/日，我们预计投资总规模 2745 亿元，行业未来有较大增长空间。补贴政策逐步明朗，行业长期商业模式望理顺，龙头优势强化。 ⑵危废优质产能稀缺，投资空间超2000 亿， 景气度高，且由于处理壁垒高， ROE、毛利率均高于其他环保子行业，加上从企业收费，现金流状况良好； ⑶市场化率未来进一步快速提升，推动环卫市场订单放量，订单日趋大型化、一体化、智能化，利好行业龙头。另外，我们也看好价值有望重构的水务资产，污水资源化政策落地有望开拓膜工艺深度应用市场，污水的提标改造也仍有较大空间。
　　精选高壁垒运营资产：垃圾焚烧、危废、环卫。经历 2017-2018 年阵痛后，环保公司逐渐转向运营/设备方向，运营资产有现金流支撑、增长稳健，经营管理效率要求形成壁垒，稳定性更好，因此下一阶段我们仍然看好高壁垒运营标的，成长性确定性兼具，估值性价比高： 垃圾焚烧板块我们推荐经营效率突出的瀚蓝环境、伟明环保、高能环境； 危废板块我们看好龙头浙富控股；环卫板块推荐盈峰环境、龙马环卫、玉禾田等。另外，我们看好价值有望重构的水务资产，重点推荐碧水源、洪城水业。
　　风险提示： 宏观经济下行影响行业需求；投产进度不达预期；环保政策执行不达预期。