中泰证券-浙矿股份-300837-中高端破碎筛选设备制造商，迎来发展新机遇-201120

　　浙矿股份(300837)
　　中高端破碎筛选设备制造商，经营业绩快速增长。
　　①公司已发展成为我国技术领先的中高端矿机装备供应商。 公司主营产品包括破碎、筛选成套设备和相关配件，产品主要用于砂石、矿山和环保等领域各类脆性物料的生产和加工。公司技术水平行业领先，智能化、信息化产品在中高端设备领域具备较强竞争优势。 经过十余年的发展，公司已发展成为我国技术领先的中高端矿机装备供应商。
　　②业绩保持快速增长，经营质量持续提升。2020 年前三季度，公司实现营收3.3 亿元，同比增长 21.2%；实现归母净利润 9138.8 万元，同比增长 29.7%。近年来，公司营收和归母净利润保持快速增长；毛利率、净利率水平整体呈现持续提升的态势，期间费用率不断优化，公司盈利能力持续增强；资产负债率维持在较低水平，应收账款周转率持续提升，经营活动现金净流量持续增长，公司经营质量不断攀升。
　　砂石骨料行业供需迎来改善，景气度维持高位。
　　①机制砂有望全面替代天然砂。经过几十年的过度、无序开采，我国一半以上的地区都出现了天然砂石骨料资源严重短缺的状况。而机制砂具有资源丰富、受到政策鼓励等诸多优势。根据中国砂石骨料网的数据显示，我国机制砂消费量从 2008 年的 36 亿吨增长至 2019 年的 194.1 亿吨，机制砂消费量占砂石骨料总消费量的比重从 2008 年的 36.0%提升至 2019 年的 91.1%。机制砂消费量占比持续快速提升，机制砂对天然砂形成完全替代趋势。
　　②砂石骨料市场需求有望维持高位。中国是全球最大的砂石骨料消费市场；2008 年至 2019 年，我国砂石骨料总消费量从 100 亿吨增长至 213 亿吨，中国砂石协会预测 2020-2030 年间我国砂石骨料年需求量将达到 250 亿吨的高位后平稳运行。砂石广泛应用于房地产、基建等终端领域；受益于房地产投资的高韧性和基建投资逆周期调节力度的持续加大，砂石骨料行业需求有望保持高位。叠加“一带一路”沿线市场的持续开拓，为砂石骨料及砂石破碎筛分设备行业带来广阔的市场空间。
　　③砂石行业供给端持续改善，市场集中度提升趋势明确。 近年来在环保政策趋严、砂石骨料行业关停并转等政策因素驱动下，我国砂石矿山数量呈现加速下滑的态势。根据中国砂石协会的数据显示， 2019 年底全国在册砂石矿山总计 15370 家，较 2013 年减少了 40662 家。但是目前大中型砂石矿山的数量仍然较少，2019 年末仅为 42.67%。未来，超大型、大型和中型砂石矿山形成的砂石优质产能替代小型、微型砂石矿山的落后产能进程有望加快。供给端的变革和需求端的持续增长推动砂石骨料价格近年来快速上涨，也带动了行业内企业的经营效益显著提升，助力砂石行业景气度维持在较高水平。
　　设备行业集中度提升，公司具备较强竞争优势。
　　①砂石破碎筛分设备市场规模超过 250 亿元。 砂石行业的高景气度也带动了上游破碎筛分设备市场规模的增长，根据中国砂石协会的测算，我国机制砂骨料破碎筛分设备的市场规模已从 2009 年的不足 100 亿元增长至 2019 年的 253亿元。未来成套化、大型化、智能化、节能环保的破碎筛分设备将成为市场主流。
　　②设备厂商集中度有望提升，头部企业优势凸显。 目前机制砂设备行业集中度较低，市场竞争依然激烈，外资品牌和国内一二线企业占据中高端市场。受砂石骨料矿山规模结构变化的影响，主营中高端破碎筛分设备的国产一二线品牌的市场份额将进一步提升，中低端破碎筛分设备的市场需求逐步萎缩，大量三四线破碎筛分小厂商将面临“关退并转”，破碎筛分设备市场集中度将进一步提高。
　　③浙矿股份为我国领先的砂石破碎筛选设备供应商，竞争优势明显。 公司在产品使用性能、智能化水平方面行业领先；公司建立的矿山数据采集与分析系统，可以大幅提升矿山现场管理的效率，并可为公司的售后服务提供相关信息。 本次募投项目建成后，将有效解决公司目前产能不足的问题，同时将进一步形成规模优势，增强公司的整体竞争力。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。 公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，技术成果国内领先，近年来经营业绩保持快速增长。伴随着下游砂石骨料行业集中度的持续提升，市场对中大型破碎筛选设备的需求有望增加，设备行业头部企业竞争优势明显。公司作为我国破碎筛选成套设备领先企业，具备较强竞争优势。我们预计公司 2020-2022 年的归母净利润分别为 1.35、1.87、2.51亿元，当前股价对应的 PE 分别为 43.42、31.30、23.33 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国家宏观经济政策调整风险，基建、房地产投资不及预期风险，市场竞争加剧风险，客户开拓不及预期风险，募投项目推进不及预期风险，业绩不及预期风险等。