东北证券-通威股份-600438-多个长协硅料订单落地，通威天合合作升级-201118

　　通威股份(600438)
　　事件：1.公司与天合光能、美科硅能源签订重大销售框架合同，天合光能与美科硅能源拟于 2021 年 1 月至 2023 年 12 月期间向公司下属公司采购多晶硅产品分别约 7.20 万吨、6.88 万吨，产品价格均为随行就市。2.公司与天合光能合作投资光伏产业链项目，分别为年产 4 万吨高纯晶硅项目、年产 15GW 拉棒项目、年产 15GW 切片项目、年产 15GW 高效晶硅电池项目，预计总投资为 150 亿元，公司在各项目公司中持股比例均为 65%。预期硅料价格维持高位， 长单锁定保障公司硅料需求。上周硅料价格短期走弱，但随着下游库存消耗叠加 Q4 装机需求持续旺盛，供给偏紧状态将持续，预期硅料价格仍将维持高位。下半年来，公司多个长协订单印证下游需求旺盛及上游供给偏紧现状，随着公司 2020- 2023 年产能规划落地，长协订单给公司中长期出货提供有力保障。此外，该两长单按当前市场产品销售价格及公司目前成本水平测算，预计将分别贡献 19 亿元、18 亿元净利润。
　　专业分工强化合作关系，协作互利提升公司竞争力。公司与天合光能从硅料到电池片的产业链多环节合作，进一步加强双方战略合作关系，充分发挥公司硅料电池及天合光能组件优势，打造专业分工、错位发展、协作互利的行业发展新格局。此外，从股权占比来看，公司将在合作各环节中发挥更加主动作用，有望进一步强化公司在产业链中的优势地位。同时，此次合作也彰显公司对行业大尺寸组件发展前景的信心。该合作项目预计2020 年 3 月开工建设，2022 年全部达产，其中天合光能每年向电池项目公司采购电池片数量不低于电池项目公司 70%产量，充分保障公司产品产销稳定。
　　投资建议：公司作为硅料、电池双料冠军，成本优势全球领先，随着公司2020- 2023 年发展规划逐步落地，公司产能再上台阶，盈利能力再上台阶。预计公司 2020-2021 年归母净利润分别为 46 亿元、 52 亿元，对应 PE 分别为 24x 、 20x ，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格降幅超预期；光伏市场需求不及预期