东吴证券-洪城转债：区域性综合公用平台，业绩增长势头强劲-201120

　　洪城水业(600461)
　　洪城转债（110077.SH）于11月20日开始网上申购：总发行规模为18亿元，所募集资金扣除相关发行费用的资金净额后将用于污水处理项目、供水项目，以及补充流动资金。
　　洪城转债条款中规中矩；上市价格预计在107-121元之间：转债存续期为6年，联合评级为AA+/AA+，初始转股价为7.13元/股。下修条款为“15/30、80%”，有条件赎回为“15/30、130%”，有条件回售为“30，70%”，条款中规中矩。以6年AA+中债企业债到期收益率4.4368%（11/18）计算，纯债价值为87.74元，债底保护性一般。按照11月18日洪城水业的收盘价为7.23元，转换平价为101.40元,。参考相似转债，我们预计洪城转债转股溢价率为10%-15%左右，继而根据相对价值法估计上市价格在107-121元之间，建议投资者积极参与。
　　观点
　　公司立足南昌深耕江西，打造区域综合公用平台。公司主要从事自来水生产和销售、城市污水处理、给排水工程建设、以及燃气销售与工程安装等业务，在南昌市供水、污水及燃气三大市场占据主导地位，同时也在积极布局省内以及全国市场。从2019年主营业务构成看，公司业务发展较为均衡，其中供水/污水/给排水工程/燃气分别占比为33%/21%/14%/30%。公司拥有80余年供水运营管理、20年污水处理运营管理经验，建立了专业技术团队和多维度信息化管理平台。公司2019年获得国家高新技术企业认定，已获得国家知识产权60项，其中发明专利5项。
　　城镇化快速发展，水务行业前景广阔。根据《中国可持续发展水资源战略研究报告》，随着经济发展、城镇化率提高，我国供水行业将保持稳定增长，预计到2030年我国国民经济用水需求量将达到7,000-8,000亿立方米。同时，《城镇污水处理提质增效三年行动方案（2019—2021年）》明确提出把污水处理提质增效作为关系民生的重大问题和扩大内需的重点领域，加大财政投入力度，鼓励金融机构依法依规为污水处理提质增效项目提供融资支持。预计城镇污水处理设施提标改造业务将快速发展，市场容量可观且不断扩大。
　　公司拥有资质壁垒，区域影响力较大。洪城水业是唯一获得南昌市城市供水特许经营权的自来水供应企业，承担了南昌市约全部的自来水的制造和供应任务，具有较强的区域自然垄断性。2012年经南昌市人民政府批准，南昌市水务局与洪城水业签署《南昌市城市供水特许经营协议》，特许经营区域范围为南昌市城市公共供水管网所覆盖的区域的供水，以及相关水厂的制水，有效期为30年。此外污水处理业务方面，公司的污水处理厂遍布江西省80余个县市，占据江西省生活污水处理市场70%以上份额，并浙江省温州市、辽宁省营口市等地区布局污水处理业务。
　　子公司南昌燃气市占率较高，未来仍有上升空间。南昌燃气的管道燃气销售业务具有很强的区域专营性，近年来受益于南昌市政府对天然气的大力推广，南昌市区范围内气化率稳步提升，当前南昌气化率仅70%，公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。截至2019年末，南昌燃气用户为96.53万户，在南昌市燃气供应市场占有率已达到90%以上。
　　风险提示：宏观经济波动风险、项目推进不及预期、气化率提升缓慢。