中国银河-美尚生态-300495-业绩符合预期，现金流改善，生态建设景气高-181024

　　美尚生态(300495)
　　1. 投资事件
　　2018 年 10 月 23 日， 公司公告 2018 年第三季度报告。
　　2. 我们的分析与判断
　　业绩符合预期， 经营现金流改善。 2018 年前三季度，公司实现营业收入 14.82 亿元，同比增长 20.35%； 实现归母净利润 2.08 亿元，同比增长 37.16%；实现扣非净利润为 2.05 亿元，同比增长 35.53%；报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-0.5 亿元，同比大幅改善 83.47%，主要系报告期内公司加强回款管理所致。 投资产生的现金流量净额为-1.43 亿元，同比多流出 61.67%，主要系增加 PPP 项目公司投资款及苗圃建设所致。 公司报告期稀释 EPS 为 0.35 元/股，同比增长 40%。 资产负债率为 59%，同比提高 9.13pct。
　　盈利能力增强， 财务费用率提高。 2018Q1-3 公司毛利率为30.38%，同比提高 4.48pct； 净利率为 14.05%，同比提高 1.72pct。 本报告期公司期间费用率为 9.84%，同比提高 0.68pct。其中， 管理费用率为 5.54%， 同比降低 1.5pct；财务费用率为 4.31%， 同比提高2.19pct，主要系公司增加债券利息及贴现利息所致。
　　长期应收款和资产减值损失增加。 报告期内公司长期应收款为14.94 亿元， 较上年同期增长 30.26%，主要是 PPP 及 EPC 项目确认收入增加所致； 资产减值损失 4039 万元， 较上年同期增长 96.56%，主要是计提应收账款坏账准备增加所致。
　　优化布局，核心竞争力增强。 公司设立全资子公司木趣科技，并新获中国环境标志（Ⅱ型）产品认证证书及 7 项专利证书，业务协同能力和核心竞争力增强。公司新研发的有机覆盖物“木趣” 在生态功能、环保功能、景观功能和经济功能等方面均处于同行业领先水平， 市场竞争力强， 有望促进公司生态环保业务发展。
　　订单丰富，生态环保业务前景广阔。 报告期内公司签订生态治理修复工程合同 3.29 亿元、联合中标重大道路建设项目 41 亿元，未来业绩有支撑。国务院近期颁发《乡村振兴战略规划（ 2018-2022年）》，对未来农村环境建设及生态保护提出要求，绿色生态板块景气度向好。公司专注生态修复与重构和景观再生核心技术体系构建的工作，已推出矿山（边坡）树林生态修复技术， 2018H1 公司生态修复与重构业务收入占比 37.88%，未来业务发展前景广阔。
　　3. 财务分析
　　公司 2016-2017 年营业收入高速增长， 2018Q1-3 增速放缓。 近年公司归母净利润增速较快。
　　公司过去七个季度单季度营业收入增速逐渐放缓，归母净利润在第二季度和第四季度确认较多。 2018 年 Q3 营业收入增速和净利润增速分为 3.31%和 53.66%， 单季度营业收入同比下降较多。
　　公司 2018 年 Q1-3 毛利率和净利率有所提升。公司近年财务费用率增长导致期间费用率有所上升。
　　4. 投资建议
　　预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.66/0.92/1.18 元/股，对应动态市盈率分别为 20/14/11倍，给予“推荐”评级。