开源证券-宝丰能源-600989-公司信息更新报告：产品价格大涨推升业绩，看好公司价值和成长空间-201120

　　宝丰能源(600989)
　　产品价格大涨推升业绩， 看好公司价值和成长空间。维持“买入”评级
　　近期聚烯烃和焦炭价格大涨推升业绩，内蒙项目施工进展顺利，公司未来五年均处于产能释放期，成长空间较大；近三月小非通过大宗交易减持累计超 20 亿元，股价压制因素逐步消解。 我们维持盈利预测， 2020-2022 年公司归母净利润分别为 45.0/55.6/67.3 亿元，同比增长 18.4%/23.5%/21.0%， EPS 为 0.61/0.76/0.92 元；对应当前股价 PE 为 19.4x/15.7x/13.0x，维持“买入” 评级。
　　烯烃焦炭价格大涨&检修因素排除， 期待 Q4 量价齐升
　　根据 Wind，当前聚丙烯价格 8359 元/吨（较 Q3 均价上涨 566 元/吨）， 聚乙烯价格 7750 元/吨（较 Q3 均价上涨 586 元/吨）， 烯烃均价 8055 元/吨，烯烃不含税均价 7128 元/吨。 考虑煤炭涨价的影响， 当前吨烯烃完全成本 3900 元，吨净利 2744元，公司 Q2 已完成设备检修工作， Q3 进入正常生产状态，以开工率正常水平110%计算，单季烯烃产能达 33 万吨， 权益 100%， 烯烃板块创造业绩 9.1 亿元；根据 Wind， 当前二级冶金焦价格 1830 元/吨（较 Q3 均价上涨 335 元/吨）， 经测算吨焦净利保守可达 600 元/吨（包括 150 元/吨的煤炭贡献）， 开工率 110%， 以公司单季焦炭产量 110 万吨计算，焦炭板块贡献业绩 6.6 亿元，另外预计精细化工贡献 1 亿元，因此我们预测公司 Q4 单季利润可达 16.7 亿元，环比上涨约 58%。
　　内蒙项目开展顺利，未来五年产能持续扩张
　　内蒙项目开展顺利： 根据内蒙古日报，自治区党委书记石泰峰视察宝丰能源鄂尔多斯基地施工现场（已施工），提出打造全国煤基产业标杆项目的愿景，体现了地方对公司项目的高度重视，此前公司与工商银行、交通银行签订了 300 亿元和200 亿元的战略合作协议，保障资金需求。 未来五年产能持续扩张： 公司规划烯烃产能从 120 万吨到 620 万吨，焦炭从 400 万吨到 700 万吨，煤炭从 750 万吨到3000 万吨。 2021 年底 300 万吨焦炭投产， 2022 年底 100 万吨烯烃投产， 2024 年中 400 万吨烯烃投产（ 或更提前），我们预计，全部达产后业绩有望超 200 亿元。
　　近三月小非减持累积超 20 亿元， 股价压制因素逐步消解
　　9 月以来公司股价出现回调， 并在 10 元左右横盘震荡， 我们认为主要原因为限售股解禁以及市场对小非减持的担忧，但实际情况来看，小非基本通过大宗交易完成减持，对二级市场并没有形成抛压。公司在近三月内累计发生 175 笔大宗交易， 减持累计约 20.09 亿元， 减持的压力已充分释放， 股价压制因素逐步消解。
　　风险提示： 产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险