天风证券-洪城转债：市国资控股的环境综合运营商-201119

　　洪城水业(600461)
　　申购分析：
　　1.洪城转债发行规模18亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；债券转股价格7.13元，转股价值101.40元（截至2020年11月18日）；票息为年化利率0.92%，到期补偿利率10%，属于新发行转债中枢水平，按6年期AA+中债企业债到期收益率4.399%的贴现率计算，债底为87.93元，纯债价值位于中等水平。若全部转股对其总股本的摊薄压力均为26.63%，对流通股本的摊薄压力为31.97%，对现有流通股本造成的摊薄压力较大。
　　2.公司前三大股东南昌水业集团有限责任公司、南昌城投资产管理有限公司、南昌市政公用投资控股有限责任公司分别持有占总股本29.42%、8.05%、7.21%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为9亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.045%-0.036%左右。
　　3.从估值角度来看，截至2020年11月18日收盘，公司PE(TTM)为10.40倍，PB为1.36倍，和行业平均水平相差不大，市值68.54亿元，低于行业平均水平。公司今年以来正股涨幅约为32.01%，年化波动率在18.74%左右，股票弹性较好。公司控股股东目前股权质押比为43.84%，质押风险尚可。风险点：1.资本支出压力较大风险；2.债务集中度较高风险；3.水务业务价格及收费风险。
　　4.洪城转债规模适中，债底保护一般，平价略高面值，市场或给予20%的溢价率，预计上市价格为122元。
　　风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期