新时代证券-中国中免-601888-中国中免跟踪报告：10月离岛免税销售34亿增184%，1-10月销售额已达200亿-201118

　　中国中免(601888)
　　国庆迎销售高峰，10月离岛免税销售额34.1亿，同比增长184.2%
　　据海口海关统计，10月1日-31日，离岛免税销售金额达到34.1亿元，同比增长184.2%。得益于国庆黄金周海南旅游市场的火爆和促销活动助力，10月成为离岛免税新政自7月1日实施以来，单月免税销售额的最高纪录。7月、8月、9月的离岛免税销售金额分别为24.9亿元、30.9亿元、30.2亿元。10月免税品销售的强劲、爆发式增长趋势没有改变。
　　10月客单价接近7000元，相比2019年底的3542元已近翻倍
　　海口海关数据，10月离岛免税购物人次为49.3万人次，同比增长50.8%。根据10月免税销售额达34.1亿元，可以测算出，10月离岛免税的人均客单价已升至6917元，相比2019年底的3542元则增长了95.3%。离岛免税能够实现爆发式增长，核心因素之一是新政带动客单价出现立竿见影的快速提升。取消高价商品行邮税和大幅增加化妆品购物数量，是其主要原因。
　　1-10月离岛免税销售已近200亿增87%，全年增速有望达1倍以上
　　7-10月，海口海关共监管离岛免税销售金额120.1亿元，同比增长214.1%。今年1-6月，尽管受疫情冲击，但离岛免税实现销售额75亿元，同比增长13.1%。因此，今年1-10月，海南离岛免税销售额累计达到195.1亿元，同比增长高达87%。11-12月为销售旺季，预计可以继续保持高增长，因此公司全年离岛免税业务收入可达300亿，同比增长1倍以上。
　　免税新政带动化妆品销售增1.6倍，奢侈品销售增3倍
　　7-10月化妆品销售额为58.2亿元，同比增长164.5%，占离岛免税销售总额的48.5%，居首位。离岛免税品类中销售额排名第二、三位的商品分别为手表、首饰，销售金额分别为14.7亿元、14.5亿元，分别同比增长353.8%和404.7%。以手表、首饰为代表的奢侈品合计销售额达29.2亿元，占离岛免税销售总额的比重升至24.3%，比新政前大幅提升了7个百分点。
　　公司业绩韧性好，四季度或延续高增长趋势，维持“强烈推荐”评级
　　公司业绩韧性好，四季度或延续高增长趋势，我们预计公司2020-2022年实现营收600.3亿元、102.08亿元、1260.1亿元，同比增长25.1%、69.9%、23.5%；归母净利润分别为52.15亿元、102.03亿元、132.01亿元，同比增长12.7%、95.7%、29.4%。对应PE分别为65、33、26倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险