新时代证券-康辰药业-603590-康辰药业首次覆盖报告：血凝酶龙头进军骨科蓝海，引入战投外延可期-201116

　　康辰药业(603590)
　　公司为血凝酶龙头企业，进军骨科，推进肿瘤和血液药研发
　　康辰药业深耕血液与肿瘤领域，现有目前国内血凝酶制剂唯一的一类创新药“苏灵”，在研产品有3个肿瘤领域1类新药，以及2个BE阶段血液领域仿制药，进军骨科整合密盖息和Pfenex公司的特立帕肽。公司收入端利润端长期保持10%左右稳健增长，毛利率和研发费用率均维持高位。
　　收购密盖息和特立帕肽进军骨科蓝海
　　随着年龄增长，骨质疏松患病率明显提升，目前患者约1亿，部分严重患者会出现骨折，亟需治疗。公司引入的密盖息（鲑降钙素，防止骨质流失）和特立帕肽（促进骨质合成）两种产品。目前使用鲑降钙素产品的患者约30万人，渗透率低。密盖息市占率50%左右，居于主导地位，我们预计渗透率将逐年显著提高，明年及以后可以保持25-30%的增速。特立帕肽18年全球销售额19亿美金，与国际市场相比空间很大。2020年行业销售额2亿，渗透率不到0.2%，未来可以明显提升到1.5%。公司水针产品竞争力较强，我们预计公司2022年开始销售，市占率逐步提升到20%，保持高速增长。
　　在研药物侧重多靶点抗肿瘤药物
　　KC1036和CX1003值得期待。KC1036是AXL/VEGFR2/FLT3的新型多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，创新性强；CX1003是c-Met/VEGFR2的双重抑制剂，有较好市场潜力。非临床研究显示效果显著，特异性强，安全性好。目前处于均临床一期。我们预计明年可以完成一期试验。
　　苏灵作为止血创新药竞争力强，我们预计长期保持稳健增长
　　止血行业需求与手术量的稳健增长密切相关，苏灵为血凝酶制剂中的龙头，安全性有效性显著，组分明晰单一，在药物经济学方面占有优势，因此苏灵需求量增速快于行业增速。作为创新药受到集采政策风险小，专利2029年到期，价格将长期保持稳定。我们预计“苏灵”保持6-8%左右的增长。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司2020-2022年，营业收入分别为7.62、13.81、15.87亿，归母净利润分别为1.91、2.83、3.65亿，对应EPS为1.19元、1.77元、2.28元，对应PE分别为32.3倍、21.8倍、16.9倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：产品集中度较高、新药研发风险、市场竞争风险等