天风证券-久远银海-002777-发布上市以来首个股权激励方案-201119

　　久远银海(002777)
　　事件：
　　2020年11月18日晚间，公司发布2020年上市以来首个股权激励方案。
　　点评：
　　上市以来首次实施股权激励，人均获配股票市值53万元
　　本次激励是公司上市以来首次实施的激励方案，公司拟向132名员工授予限制性股票314万股，约占公司总股本的1%，授予价格则为每股15.78元，人均获配股票2.379万股，按公司11月18日最新收盘价计算，人均获配股票市值为53.3万元。以川渝地区的居民收入水平情况来看，力度不小。
　　业绩解锁条件多元，激励摊销影响较小
　　限制性股票于2021-2023年三期等比例解锁，核心利润解锁条件为：以2019年扣非净利润为基础，2021-2023年扣非净利润增长不低于31%/47.5%/65%。依次测算，2021-2023年公司扣非净利润分别为1.91、2.15、2.41亿元。若假设公司2020年实现扣非净利润1.50亿元，则对应2021-2023年扣非净利润同比增长率为27.3%、12.6%和11.9%。此外，公司还设置了其他多个业绩指标，如主营业务比率、基本每股收益率、应用收入增长率等考核指标。限制性激励累计摊销2072.40亿元，2020-2024年分别摊销62.36、748.37、719.58、383.78、158.31万元，摊销金额对业绩影响较小。
　　医保短中期均有看点，民政IT和价值医疗是未来另外两大重要成长动力
　　公司未来业务端核心看点：a）三、四季度各省医保项目集中招标，公司市场份额有望提升。重点关注核心系统的份额变化，这是公司的核心价值；b）新医保基础框架落地之后，地市个性化建设/医保外延网建设将带来另一波建设高峰；c）民政IT、价值医疗是蓝海市场，是未来公司持续高增的另外两大重要动力。
　　投资建议：今明年，医保信息化将形成一轮建设高峰，整体规模有望显著增长。公司中标国家医保局核心平台，有望凭借示范效应，在地市信息化建设过程中扩大市占率。新医保基础框架落地之后，地市个性化建设/医保外延网建设后或将带来另一波建设高潮。此外，金民工程持续推进，公司深耕大民生领域，优势明显。民政IT有望成为公司新的增长点。预计公司2020-2021年实现净利润2.29、3.23亿元，看好公司业务前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策落地低预期，医保信息化、民政信息化建设进展低预期，行业竞争加剧。