华泰证券-南钢股份-600282-拟建焦炭产能，可利用澳煤优势-201118

　　南钢股份(600282)
　　21-23年分红率或不低于30%，并拟建260万吨焦炭项目
　　2020年11月18日，公司发布未来三年（21-23年度）股东回报规划以及拟海外投资焦炭项目公告（2020-104）。股东回报规划方面，明确21-23年年度分红率不低于30%，与前次股东回报规划（18-20年）保持一致，进一步稳定市场预期；拟建焦炭项目方面，规模260万吨，公司持股78%，进一步拓展公司钢铁产业链布局，增厚公司归母净利表现，且项目位于印尼，可充分利用价格较低的澳洲焦煤资源，较国内焦炭项目可拥有较好的成本优势。由于相关事宜均须经股东大会审议，故维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS为0.44/0.54/0.56元，维持“增持”评级。
　　发布21-23年股东回报规划，年度分红率不低于30%
　　此次新一轮股东回报规划（21-23年）中明确每年现金分红比例不低于30%，与前一轮股东回报规划（18-20年）保持一致，进一步稳定市场对公司分红预期。我们预计公司20年EPS为0.44元，以30%分红率、最新收盘价3.29元（2020.11.18）测算，股息率达4.0%；但由于南钢发展、金江炉料（均未上市）少数股权于20Q3开始并入，20H1相应少数股东损益未计入，我们预计21-23年股息率或有一定上升空间。
　　拟在印尼投建260万吨焦炭产能，具备较好的成本优势
　　子公司海南金满成拟与广东吉瑞等合资成立金瑞科技（均未上市），其中公司持股78%，拟在印尼建设260万吨焦炭项目，预计投资3.8亿美元，预计建设期18个月。另外此项目位于印尼，可充分利用澳洲焦煤资源，据Wind，20年至今（11.13）国内焦煤均价较澳洲焦煤高123元/吨，据此测算以国内焦煤、澳洲焦煤为原料的焦炭吨毛利分别为164、349元/吨，差值达184元/吨，且澳洲到印尼海运费更低，该焦炭项目成本优势或更显著；叠加目前国内对澳洲焦煤进口有额度限制，未来国内外焦煤价差有进一步扩大的可能，成本优势或可同步扩大。
　　看好21年制造业表现，维持“增持”评级
　　我们在年度策略报告《经济复苏，看好原料及高端钢材》（2020.11.16）中提出，21年制造业工业增加值或有较好同比增幅表现，叠加疫情影响下全球制造业产业链中心、订单向国内转移，公司或受益。由于此次股东回报计划以及拟投建焦炭项目均仍须股东大会审议，故维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS为0.44/0.54/0.56元，可比公司PB（2021E，Wind一致预期）均值0.92倍，考虑公司双主业发展势头好，给予公司1.04倍PB（2021E）估值，对应目标价3.78元（前值3.45元），仍维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，产能建设、投放进度不及预期。