华泰证券-古井贡酒-000596-三大核心要素助力双百亿目标-201118

　　古井贡酒(000596)
　　机制改革、省内消费升级和省外扩张等多路径实现新五年目标
　　古井贡酒作为老八大名酒之一，享誉海内外。梁金辉于2014年担任董事长后对产品结构、渠道和营销上进行了大刀阔斧的改革，公司在省内实现了弯道超车，昔日巨头再次腾飞。我们认为，公司将通过机制改革、省内消费升级和省外扩张等多路径来实现“双品牌、双百亿”的目标。预计公司2020-2022年EPS分别为4.29元、5.52元和6.53元，我们维持“买入”评级。
　　不破不立，大刀阔斧改革顺机制
　　公司在机制上一直寻求改革，2009年7月30日，亳州国资委与上海浦创签订合同，上海浦创受让古井集团40%股权。2019年3月15日，亳州市国资委将持有的古井集团60%股权无偿划转至亳州市国有资本运营有限公司。2020年亳州市政府工作报告上再次提出“聚焦改革创新，激发市场主体新活力”的工作目标。我们认为，继古井酒店之后，古井贡酒也有望继续推进国企改革，进而激发机制活力。引领省内消费升级，年份原浆势能释放
　　在财富效应带动消费力不断提升的背景下，近年来公司再次捕捉到了省内
　　白酒市场不断扩大所带来的发展契机，陆续推出更高价格带产品以推动产品升级。公司运用主流单品占领省内市场主流价格带，并在此基础上推出更高价格的产品以提升品牌力，通过消费者培育推动产品结构升级。2016年起公司每年对部分产品实行提价措施，助推产品牢牢占领省内主流市场带。根据公司2019年年报显示，2019年公司吨酒价格为11.3万元，同比增长了9.4%，较2016年7.2万元/吨提高了56%。
　　名酒基因具备全国化潜力，省外开拓加速
　　作为老八大名酒，古井贡酒具有较高的知名度和美誉度，在全国化进程中具有先发优势。公司试错期走弯路使得当时的全国化布局戛然而止，经过十余年的调整和发展，公司扎扎实实做好省内市场深耕，使其在省内市场份额不断提高，安徽白酒龙头地位不断巩固。稳固的大本营市场为古井贡酒走出安徽省夯实了基础，公司以周边省份为踏板，通过并购和自主扩张等方式加快了全国化进程。
　　公司业绩或将持续快速增长，维持“买入”评级
　　我们认为，公司以安徽为大本营市场进行深耕细作和持续渠道下沉，在省内市场占比或将持续提升；同时，公司核心大单品古井原浆系列产品力和品牌力不断提升，公司产品结构有望继续优化。我们维持公司2020-2022年归母净利同比增速2.89%/28.89%/18.29%的预测，EPS为4.29/5.52/6.53元。参考可比公司2021年平均PE为50x，给予公司2021年50x的PE估值，对应目标价276.00元（原值为253.92元），我们维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，竞争加剧，结构优化不及预期，食品安全。