中国银河-中兴通讯-000063-新基建白马启航，5G龙头奏华章-201118

　　中兴通讯(000063)
　　全球排名第四的通信主设备商。中兴通讯主营运营商网络、政企、消费者业务，运营商业务2019年收入占比为73.38%。公司是全球排名第四的通信设备供应商，2019年全球市场份额为10%。公司法人代表为李自学，第一大股东为中兴新通讯有限公司，持股22.44%。公司2019年/2020Q1-3分别实现营业收入907.37亿元/741.29亿元，分别同比增长6.11%/15.39%；分别实现净利润51.48亿元/27.12亿元，分别同比增长173.71%/-34.3%。扣非净利润分别同比增长114.27%/103.59%，公司近年经营和业绩复苏。
　　5G建网周期全面启动，主设备商受益确定性高。据GSMA预测，全球运营商2020年-2025年资本支出总额约1.1万亿美元，其中5G投资占78%。2019年9月底起我国运营商开启5G建设，运营商基站设备及传输设备需求回暖。公司作为头部主设备商，4G时代国内市占率超30%，目前已获得超过47个5G商用合同。公司有望充分享受5G建设红利。
　　持续研发投入构筑深厚技术护城河。公司研发能力强，在5G三个阶段测试中同步或领先。2019年公司研发投入为125.48亿元，占营业收入的比例为13.83%，在研发投入前20的A股企业中排名高居榜首。中兴通讯申报的5G标准专利族占全部5G标准专利族的11.89%，比4G（占比7.22%）提高4.67pct，为所有公司提升最高。公司持续多年研发投入构筑了高技术壁垒，有望为公司5G业务保驾护航。
　　成本优势明显，运营商网络占比提高增强盈利能力。2015-2019年，中兴人均创收薪酬比明显高于爱立信和诺基亚，公司产出比较高，或持续受益工程师红利。公司对高管和骨干共6123人实施股权激励，有望激发活力。公司2019/2020H1运营商业务收入占比分别为73.38%/74.09%，该业务毛利率较高。随着运营商业务占比的提升，公司盈利能力优化。
　　行业持续整合优化，市占率有望提升。全球通信设备商经过多年持续整合，市场上只剩下中兴、华为、爱立信、诺基亚等巨头。公司全球市占率从2009年的7%上升到2020H1的11%。我国5G投资有望提速，国外5G建设受疫情的拖累。中兴坐拥国内市场优势，未来市占率或持续提升。
　　芯片设计处于第一梯队，产业链协同效应增强。公司控股子公司中兴微电子专注通信芯片设计，营收规模位居国内前六。公司公告受让国家大基金持有的中兴微电子24%的股权，公司产业链协同效应有望增强。
　　新基建获政策加持，龙头或长期受益。新基建是我国经济转型升级的关键抓手，在国家政策的推动下或将迎来快速发展。公司是我国5G基站建设龙头之一，未来国内市场份额有望超过30%。公司积累了丰富的数据中心业务经验，积极布局工业互联网业务，有望长期受益新基建建设。
　　投资建议：预计公司2020-2021年EPS分别为1.02/1.19元/股，对应动态市盈率分别为34.58/29.45倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、国别风险。2、知识产权风险。3、5G建设不及预期的风险。4、运营商资本开支不及预期的风险。