兴业证券-紫金矿业-601899-股权激励推行，管理层利益机制捋顺铜金量价齐升业绩进入爆发期-201118

　　紫金矿业(601899)
　　公司公布2020年限制性股票激励计划（草案）：公司拟授予限制性股票数量不超过1亿股，为公司股本总额的0.39%，其中首次授予9510万股，预留不超过490万股，分别为公司股本总额的0.37%和0.02%，分别占本次授予权益总额的95.1%和4.9%。另外，首次授予限制性股票的授予价格为每股4.95元，业绩考核目标为2019-2021、2019-2022、2019-2023年，公司扣非归母净利润和净资产收益率的CAGR分别不低于25%和10%；且2021-2023年末的资产负债率不高于65%。
　　随着矿山投产，业绩考核完成有望。据兴证金属团队测算，2023年，公司铜金权益产量分别为71.1万吨和59.0吨，相比2019年分别增长136%和67%，另外2021-2022年公司将分别实现归母净利润88.2亿元和143.5亿元，而2023年由于铜金权益产量分别同比增长12.0%和5.3%，归母净利润或继续增长，业绩考核目标完成有望。
　　股权激励覆盖广，激励共同发展。公司此次股权激励拟授予限制性股票数量不超过1亿股，但授予对象包括700名中高管理层和核心骨干，与管理层分享成果。另外，此次股权激励首次授予限制性股票的授予价格为每股4.95元（为2020年11月17日收盘价的60%），也显示管理层对于公司未来发展的信心。此外，公司第七届董事会临时会议审议通过将第七届执行董事、监事会主席和高管的奖励薪酬方案中期权奖励修改为虚拟股份享有分红权和股票增值权，薪酬与股价挂钩，激励管理层与公司共同成长。
　　盈利预测与评级：维持对于公司的盈利预测，预计2020-2022年公司将实现归母净利62.5亿元、88.2亿元和143.5亿元，对应11月17日收盘价PE为33x、24x和15x，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期；波格拉金矿谈判风险。