国联证券-精锻科技-300258-战略布局渐落地，隐形冠军再启程-201117

　　精锻科技(300258)
　　工艺技术、先进设备、客户资源、运营效率构筑精密锻造护城河。
　　公司专注精密锻造主业，持续的高技术投入水平，与不断积累的规模优势构筑了“质高价优”的产品护城河，聚集头部国际客户资源。其中，锥齿轮类国内乘用车市场占有率30%，全球占比10%，是细分领域的隐形冠军。公司盈利能力突出，毛利率与净利润率长期2倍于行业平均水平。
　　行业变量利好公司成长，对标国际龙头空间巨大。
　　在股比开放、市场化程度提高的汽车市场，整车企业对于质量可靠、成本较低的国产零部件需求迫切，国产替代加速。DCT变速箱的快速增长有望带动结合齿轮需求。在新能源减速齿轮、轻量化零部件领域，公司已进入国际企业配套系统。国际龙头公司具备十倍规模，公司有望逐步替代。
　　新市场、新产品、新产能，公司成长动力聚集，进入增长新起点。
　　公司对外发展海外市场，业务持续高速增长；对内开拓了长安、长城等自主品牌客户。
　　公司产品“十”字布局，纵向拓展至差速器等小总成零部件，提高产品附加值；横向布局轻量化与电控零部件，抢占未来增长点。
　　公司产能布局从华东（泰州）拓展到华北（天津）与西南（重庆），并已经进入小批量状态。天津工厂2000万件产能绑定大众等客户，需求确定性高。大众EMB平台国产首发车型已经下线，上市在即。未来两年，新市场、新产品、新产能有望共同推动公司进入新的高速增长阶段。
　　疫情不改趋势，2020年Q3全面恢复，营收与盈利高速增长可期。
　　公司2020年上半年受疫情影响，但Q3业绩已全面转正。在多重利好推动下，我们认为公司业绩拐点已经确立。预计2020年至2022年，公司营收分别为12.04/17.13/20.33亿元，归母净利润1.71/2.66/3.33亿元。根据11月13日收盘价18.72元，对应PE为44X/28X/22X，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　汽车市场需求不及预期，产能爬坡不及预期，新业务拓展不及预期，原材料成本上升。