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国海证券-桐昆股份-601233-动态点评:涤纶长丝需求回暖,浙石化贡献投资收益-201117

上传日期:2020-11-17 21:22:00  研报作者:卢昊,代鹏举,袁帅  分享者:fangze   收藏研报

【研究报告内容】


  桐昆股份(601233)
  投资要点:
  扩充PTA产能,完善产业链一体化布局。公司是国内涤纶长丝龙头企业,主营业务包含各类民用涤纶长丝的生产、销售,以及PTA、聚酯的生产。截止到2020H1,公司拥有420万吨PTA年生产能力,聚合产能640万吨/年,涤纶长丝产能690万吨/年,产销量连续多年位居全国第一,长丝国内市场占有率约18%,全球占约12%,涤纶长丝业务为公司带来85%营业收入。公司持续拓展产业规模,纵向完善产业链一体化。通过参股浙石化,打通原油-PX-PTA产业链。目前公司在建的洋口港项目拥有500万吨/年PTA、240万吨/年聚酯产能,产业链协同发展将为公司对抗市场波动,维持长期高增长提供有力保障。
  终端需求转暖,长丝盈利有望改善。2020年受新冠疫情、油价大跌影响,涤纶长丝市场低迷,库存积压,销量受到影响。8月开始,下游服装类零售额同比转正,终端需求转暖也带动了涤纶长丝库存的下降。目前POY丝、FDY丝和DTY丝的库存分别为18天、17.5天和27.5天,较9月底的26.5天、27天和40天大为改善。同时,海外疫情影响下,印度的纺织订单大量转移回中国,下游需求景气度有望延续。当前涤纶长丝价格处于历史底部,未来或迎来量价齐升。
  浙石化贡献投资收益。公司截至2020Q3投资净收益15.2亿元,有效对冲了主业涤纶长丝业绩下滑的影响。目前浙石化二期也进入现场施工阶段,预计2021年投产。浙石化一期已经证明项目的盈利能力,二期产品更加高端,盈利有望增厚。看好浙石化对公司业绩的支撑。同时浙石化也是公司延伸至原材料PX的重要一环,提升公司对原料的掌控能力。
  盈利预测和投资评级:公司是全国最大的涤纶长丝生产企业,通过投资浙石化,建设洋口港项目,布局原油-PX-PTA-涤纶长丝产业链一体化。终端的纺织服装需求有望随着全球经济复苏而转暖,届时涤纶长丝将迎来量价齐升,公司盈利能力将迎来拐点。预计公司2020-2022年EPS分别为1.38、2.39和2.95元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:原油价格大幅波动;下游纺织服装需求不及预期;在建项目进展不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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