东北证券-晨鸣纸业-000488-纸价温和上涨，吨纸利润持续向上修复-201117

　　晨鸣纸业(000488)
　　事件：受运营成本影响，12月1日起，晨鸣纸业的铜版纸系列产品价格上调200元/吨。本周晨鸣铜版纸企业报价为6000元/吨，较10月上调200元/吨。
　　点评：
　　铜版、白卡持续提价，利好公司盈利提升。①收入端：20Q3收入环比+12.76%，主要系销量环比增长超10%，随着铜版纸&白卡纸的提价的持续落地，我们预期Q4收入保持环比增长态势。细分纸种来看，白卡纸龙头企业定价权增强，价格提涨持续落地，本周白卡纸公司报价为6960元/吨，较6月上涨1700元/吨，随着新限塑令年底落实时点逼近，预期白卡价格未来一年仍有望维持温和上行。本周双胶纸、铜版纸公司报价分别为6250元/吨、6000元/吨，较6月初分别上涨100元/吨、500元/吨，价格温和上行，提价有序落地。②盈利端：20Q3净利润环比+78.7%，毛利率环比+1.59pct。20Q4浆价仍受高库存影响，缺乏大涨驱动力，预计Q4公司将持续受益于涨价落地&浆价地位，盈利能力持续提升。
　　行业景气稳步回升，融资租赁规模压缩降低风险。①伴随海内外需求恢复，下半年造纸行业处于提价落地、盈利抬升阶段。考虑到目前浆价仍处底部，成品纸吨纸利润迎来回升。明年看，全球经济边际复苏&企业议价能力提升将持续推动行业景气回升。②公司持续推进融资租赁业务压缩，并通过子公司增资扩股引进战投等形式实现多渠道融资，实现资产负债表优化，降低杠杆水平。
　　盈利预测与估值：涨价函逐步落地，市场风险偏好回升，上调目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.60、0.78、0.92元，对应PE分别为9.94X、7.71X、6.50X，给予“买入”评级。
　　风险提示：纸价下跌；融资租赁坏账风险；财务压缩不及预期。