国信证券-首旅酒店-600258-首旅酒店：低估值酒店龙头，顺周期御风而行-201116

　　首旅酒店(600258)
　　酒店行业：长尾分布， 下沉广阔， 后疫情时代龙头有望加速集中
　　国内运营酒店总量61万家， 规模分化， 长尾分布， 低线下沉空间广， 且连锁化率仅22%， 对标欧美40-70%提升潜力大。 目前国内连锁酒店龙头竞争格局初定， 但全住宿行业集中度仍待提升。 后疫情时代酒店龙头短看行业复苏节奏， 9月三大酒店龙头RevPAR已经恢复至同期90%或以上；中看行业洗牌下龙头机遇。 参考企查查等数据， 国内酒店企业1-11月近10万企业关停注销， 单体酒店承压显著， 反而助力龙头加速集中。
　　公司分析：国内TOP3酒店龙头， 国资背景， 直营占比相对较高
　　公司系北京市老牌市属国企， 控股股东首旅集团实力雄厚。 2016年如家回归后成为全国TOP3酒店集团。 截至2020年9月底， 公司最新酒店数量4638家/客房间数42万间， 基本聚焦国内。 目前， 公司形成了覆盖高中低全方位的品牌体系， 会员规模1.23亿， 构筑核心壁垒， 过往主业盈利能力次于华住优于锦江， 整体良好。截至Q3末， 公司旗下直营店占比17%， 高于锦江10%、 华住11%， 在几家龙头中顺周期属性相对突出。
　　公司成长：顺周期下业绩估值有弹性， 内外压力下有望加速扩张
　　酒店龙头RevPAR增长与PMI变化正相关。 周期向上时， 公司业绩和估值均有弹性（公司动态PE17-38x） ，有望戴维斯双击。 公司前几年发展相对稳健， 但内外压力下， 今年Q3以来展店提速明显， Q3末签约门店1,084家， 单季+300家， 创历史新高。 公司目前资产负债率业内较低， 7月公告拟发行中票短融等逆势融资，未来核心品牌和云品牌共同发力下， 有望加速扩张。 明年5月北京环球影城有望开业， 公司未来也有望受益。
　　投资建议：低估值， 顺周期下有望迎戴维斯双击， “ 买入” 评级
　　维持20-22年EPS-0.44/0.91/1.07元， 对应21-22PE估值23/20倍， 估值处于历史较底部， 且显著低于华住、锦江等。 公司系国内TOP3酒店龙头， Q3盈利已转正， 未来顺周期下有望迎戴维斯双击：一是业务聚焦国内且直营占比较高， 行业复苏下， 估值和业绩均有向上弹性； 二是内外压力下， 公司未来有望加速展店， 后疫情时代有望受益龙头加速集中。 此外， 公司还明年还有望受益环球影城开业。 给予未来6-12月目标市值274亿元（对应21/22年PE30/26x ） ， 较现价仍有30%+空间， “ 买入” 评级。
　　风险提示： 宏观、 疫情等系统性风险；收购整合可能低于预期等