华创证券-古井贡酒-000596-定增公告点评：增发扩建产能，保障收入目标-201116

　　古井贡酒(000596)
　　事项：
　　1、公司发布增发预案，拟向不超过35名（含35名）的特定投资者发行不超过公司总股本的10%的股票，募集不超过50亿资金，扣除发行费用后全部投入公司酿酒生产智能化技术改造项目。
　　2、发布《未来三年股东回报规划》：公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出的、成熟期有重大资金支出的、成长期有重大支出的，现金分红比例分别为：80%、40%、20%。
　　评论：
　　定增扩建优质基酒产能，将加快升级逻辑，保障实现双百亿。今年以来，高端白酒需求强势，批价不断冲高，各次高端头部品牌亦是不断将主力产品升级提价，白酒消费升级速度有所加快，在此背景下，公司制定技改扩建计划，提升优质酒产能，为扩张市场份额打下基础。此次技改项目总资金89亿元左右，定增募集资金不足部分由公司自筹资金解决，建成后将形成年产6.66万吨原酒生产、28.40万吨基酒储存、13.00万吨成品灌装能力的现代化智能园区。提升产线自动化水平后，不仅有利于酒体风格更加稳定，同时有望提升生产效率，提升毛利率水平。按成品酒对外销售测算，可实现年均收入148.06亿，年均净利润28.93亿，为公司实现双百亿目标打下坚实基础。
　　万事开头难，水到渠自成，期望待后续加大国改力度，进一步释放经营活力。公司早期改制屡次受挫，在上市酒企中进程相对较慢，本次定增实现一定的突破，但未涉及到管理层及员工持股，期待后续不断尝试突破，加大改革力度，引进能给公司带来战略资源优势的投资者，甚至考虑管理层及员工持股，进一步释放经营活力。
　　摊薄幅度较小，公司有能力覆盖，产品力、品牌力、拼搏的经营团队才是公司不变的三大核心竞争力，将会延续保障结构升级、全国化扩张。按照现在股价折扣进行估算，发行股数在3000万股左右，摊薄约6%，幅度较小，公司有能力覆盖。同时通过研究公司近十年发展历程不难发现，与改制相比，优良的产品力、不断拉升的品牌力、尤其是优秀的管理团队及拼搏的中层基层员工，才是公司的核心竞争力。在此保障下，公司年份原浆系列升级势能仍望延续，省外配合黄鹤楼快速恢复，全国化扩张逻辑不改。
　　投资建议：技改保障产能，收入目标更加清晰，摊薄有望通过高增长覆盖，维持目标价310元。公司扩建项目将进一步强化核心竞争力，保障双百亿目标完成，三大核心优势及结构升级、全国化扩张逻辑未改，若市场短期波动，或为较好配置时机。我们维持2020-2022年EPS预测4.30/5.69/7.24元，当前股价对应PE分别为53/40/32倍。考虑到公司未来业绩确定性较高，改制迈出关键一步，后续有望加大力度进一步释放经营活力，我们乐观维持一年目标价310元，维持“强推”评级。
　　风险提示：省外扩张不及预期、产品培育不及预期、黄鹤楼恢复较慢。