国盛证券-古井贡酒-000596-定增加码产能建设，锚定双百亿目标-201115

　　古井贡酒(000596)
　　事件：公司发布2020年非公开发行股票预案，拟通过面向不超过35名特定投资者募资不超50亿元，扣除发行费用后全部投入公司酿酒生产智能化技术改造项目，项目建设期预计为5年，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。
　　锚定“双品牌双百亿”，加大基础产能建设。今年3月公司发布公告称，拟投资89.24亿元用于酿酒生产智能化技术改造项目，项目建成后将形成年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存、13万吨灌装能力和旅游文化产业为一体的现代化智能园区。同时，根据公司测算，预计可实现年均销售收入148.06亿元，年均净利润28.93亿元，净利率为19.5%，内部收益率22.81%。本次非公开发行股票募集资金为此前公告的延续，是公司锚定“双品牌，双百亿”战略目标下，实现高端产能扩充，优化产品结构，扩大市占率具体举措。
　　省内龙头地位稳固，省外泛全国化初具雏形。省内来看，根据我们此前草根调研反馈，当前安徽省内白酒呈现跃迁式消费升级，300元以上的次高端价格带放量明显，公司明显受益于消费升级趋势，古8及以上的产品提速放量，古20一枝独秀，公司省内竞争优势突出。省外来看，公司以古8及以上产品为切入点，先后设立河南、湖北、江浙沪、河北四大战略市场，从复制省内深度分销模式向大商模式转变，重点培育大客户，利用省外大商资源进行快速扩张，保证渠道利润，河南、湖北、山东等环安徽市场保持较高的增长，泛全国化初具雏形。
　　后百亿时代行稳致远。中长期来看，公司省内龙头地位稳固，费用进入下行通道，造血功能持续强化，省外积极推动产品结构升级，招商质量和广度均有提升。随着基础产能建设的落地，坚定看好产品高端化和市场全国化，继续带动品牌势能稳步释放，后百亿时代行稳致远，有望再造新古井。同时我们也期待公司改制和资本运作双花结果，自上而下推动改制进程，增强企业活力。
　　盈利预测及投资建议：略调整公司2020-2022年归母净利润预测至20.10/25.81/31.38亿元，分别同比-4.2%/+28.4%/+21.6%，考虑大本次定增对股本的摊薄，预计EPS分别为3.99/4.66/5.67元，对应目前股价的市盈率分别为57/49/40倍，看好公司中高端产品的放量和中长期的业绩弹性释放，维持270元目标价，对应2021年64倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧，中高端产品增长不及预期