安信证券-奥佳华-002614-双十一销售翻倍，Q4经营可期-201115

　　奥佳华(002614)
　　事件： 奥佳华披露 2020 年双十一销售情况， 国内 OGAWA 与 ihoco 轻松伴侣品牌，在天猫与京东平台的总成交额超过 2.1 亿元，同比增长 100%以上。 公司Q3 收入及业绩均超预期、双十一销售也取得了一定成绩。我们认为，疫情后，奥佳华经营逐步恢复， 健康环境类产品销售态势向好， Q4 业绩可期。
　　Q3 收入高速增长： 公司 2020Q3 收入端实现 40%以上的增长，主要原因为： 1）因疫情影响，健康环境类产品（空气净化器等） 高速增长。 结合产业调研， 我们预计，该类业务 Q3 单季度收入翻倍增长。当前，公司将健康环境产品作为第二主业发展， 积极布局新风类产品业务，拓展国内 B 端业务。 2） 根据调研，我们预计 2020Q3 国内 OGAWA 销售也恢复快速增长（ 增速为 30%左右）。我们认为，国内疫情已得到控制，消费景气逐步回升， 看好 OGAWA 内销发展前景。
　　Q3 盈利能力提升： 奥佳华 Q3 净利率为 9.2%，同比+1.3pct， 主要因公司控制费用投入、健康环境类业务费用率偏低，期间费用率下降。 Q3 奥佳华销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-6.1pct/-1.2pct/-2.0pct。我们判断，若公司费用使用效率稳步提升，将对未来净利率产生长期拉动作用。
　　Q3 经营性现金流明显增长： 根据公告， 奥佳华 Q3 单季经营性现金流净额为1.1 亿元（ YoY+44.6%），同比增加 0.3 亿元。公司现金流改善，主要因 Q3 收入增长， 奥佳华销售商品与提供劳务收到的现金同比增加 5.0 亿元，与收入增幅相近，说明收入经营质量高。
　　重视线上营销，双十一电商放量： 受疫情影响，公司更加关注线上销售，尝试开展内容营销（小红书、抖音等）、主播带货（邀请罗永浩、薇娅等） 等新销售方式。 我们认为，奥佳华双十一销售情况好于竞争对手， 说明公司线上营销策略取得成效。
　　投资建议： 长期来看， 我们认为公司研发实力突出、渠道布局优化，新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司 2020~2021 年的 EPS 分别为0.80/1.02 元，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 18.36 元，对应 2021年 18 倍的动态市盈率。
　　风险提示： 原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化