招商证券-古井贡酒-000596-【招商食品】古井贡酒:增发扩建产能,蓄力双百亿目标-201115

　　事件： 公司发布增发预案，拟向不超过35名（含35名）的特定投资者发行不超过公司总股本的10%的股票，募集不超过50亿资金，扣除发行费用后全部投入公司酿酒生产智能化技术改造项目，项目建设期预计为5年，时间为2020年1月至2024年12月。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。本次发行后，古井集团持股比例从53.89%降至48.99%，仍为公司控股股东，亳州市国资委仍为公司实际控制人。此次技改项目建成后，将形成年产6.66万吨原酒生产、28.40万吨基酒储存、13.00万吨成品灌装能力的现代化智能园区。 评论： 增发扩建优质基酒产能，增强核心竞争力，蓄力双百亿发展。白酒当前处于消费升级和行业整合的阶段，中高端白酒需求不断增加，而低端白酒整体面临升级挑战，行业分化和竞争加剧。在此背景下，部分酒企已纷纷通过技改方式扩建增产，解决中高端基酒产能不足的瓶颈。对于古井来说，一方面，次高端“年份原浆”是公司未来增长的核心驱动力，此次技改将提升优质基酒产能，为双百亿目标奠定坚实的基础，按公告披露，此次技改完成后，按成品酒对外销售测算，可实现年均收入148.06亿，年均净利润28.93亿，推算公司未来目标收入在200-248.06亿间，同时目标保底净利率是19.5%；另一方面，公司当前部分设备信息化、智能化程度不高，生产效率较低，此次技改利用先进的生产设备，通过自动化智能化控制，进一步提升生产管理水平，降低运营成本，进一步增强公司核心竞争力。 同步发布未来三年股东回报规划，分红率有保障。公司同步发布《未来三年股东回报规划》：1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出的，现金分红比例最低80%；2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出的，现金分红比例最低40%；3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出的，现金分红比例最低20%。整体来说，公司现金分红率有保障，在有重大资金支出的情况下也尽量保证分红水平。 本次定增暂未提及战略投资者和管理层，期待能够引入营销、管理、战略等方面具备资源互补优势的投资者入场。本次定增参与者为“证券投资基金管理公司、证券公司、信托公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他境内法人投资者、自然人”，主要以机构投资者为主，暂未提及战略投资者和管理层，此次定增折扣率80%，对机构具备较高吸引力，期待公司可以优先选择营销、管理、战略等方面具备资源互补优势的投资者入场。未来期待公司管理层能够加入，机制上有所突破。 增发摊薄不改长期市值成长空间，公司后百亿增长路径清晰。定增后公司的净资产和总股本将有所增加，公司存在每股收益被摊薄的风险。我们认为，增发摊薄不改长期市值成长空间，公司后百亿增长路径清晰：省内精准卡位200-300元消费升级价格带，同时提前布局更高价位的古20，紧抓消费升级趋势；同时，公司省内进入份额收割期，优势进一步强化，未来将有更多精力投入省外，经过多年的费用投放，当前省外的品牌和渠道势能均有一定积累，泛区域化势头良好，未来省外有望不断发力，占比进一步提升。 投资建议：增发扩建产能，蓄力双百亿发展，继续看好公司未来成长性，维持“强烈推荐-A”评级。本次定增用于技改，将显著提升公司优质基酒产能，增强核心竞争力，为双百亿目标奠定坚实的产能与储能基础。展望未来，公司省内持续受益“集中+升级”，省外泛区域化不断推进，未来5年增长路径清晰，200亿稳步推进。维持20-21年EPS 4.37、5.68元，公司省内地位强化、省外加快推进，值享估值溢价，给予21年45x，目标价256元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：需求回落，省内竞争加剧，省外拓展不及预期。 参考报告 1、《古井贡酒（000596）—省内强劲恢复，超越市场预期》2020-10-29 2、《古井贡酒（000596）—200亿的实现路径和投资价值分析》2020-09-03 3、《古井贡酒（000596）—省内优势强化，全年确定性仍高》2020-08-29 附：财务预测表 作者风采 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。 于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。 李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券 招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年获新财富最佳分析师第三名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。