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天风证券-智飞生物-300122-创新品种开启发展新时代,强商业化能力插上腾飞翅膀-201114

上传日期:2020-11-15 14:34:00  研报作者:潘海洋,郑薇  分享者:passerby   收藏研报

【研究报告内容】


  智飞生物(300122)
  公司进入自主创新品种驱动时代,开启公司发展新阶段
  我们回溯智飞生物进入生物制品领域的发展历程,大致可以分为以下几个阶段:①传统品种和代理驱动阶段(2002-2012);②自主品种驱动阶段(2013-2016):自主 Hib 疫苗、独家品种三联苗 AC-Hib 疫苗等成功上市销售,代理默沙东 23 价肺炎疫苗,同时由于自主 Hib 的上市,公司逐步降低了对兰州所 Hib 疫苗的代理。③代理 HPV 疫苗、自主三联苗驱动阶段(2017-2020):公司代理业务实现高速增长,带动公司整体收入业绩实现高速增长,同时自主产品 AC-Hib 三联苗持续上量,成为自主业务的增长引擎。④展望公司后续发展,我们认为公司进入到自主创新品种驱动时代:创新平台的持续搭建与成熟,自主创新大品种 EC 诊断试剂、微卡疫苗等陆续上市,通过公司强渠道、营销能力持续放量,有望推动公司业绩延续高增长态势,开启公司发展新阶段。
  公司自主研发项目共计 30 项,进入注册程序的项目 18 项,在研产品主要涉及预防流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病、诺如病毒感染等人用疫苗项目,研发产品梯次结构清晰,层次丰富。从自主产品角度看,公司创新管线逐步推进,将迎来自主创新产品的收获期, 目前 EC 诊断试剂已获批,重磅微卡疫苗有望年内获批,重组新冠疫苗有望近期进入Ⅲ期临床。从管线节点看,公司随着时间推移,品种收获将越来越丰富,公司产品将涵盖结核病防治矩阵、肺炎系列、流脑系列、带疱、RSV 疫苗等大品种、创新品种,公司未来 10 年持续的增长有强支撑。
  三重周期叠加,疫苗行业开启黄金时代,龙头企业有望充分享受行业高景气度我们认为 2020 年是疫苗行业三重周期叠加元年,开启行业黄金时代:受限疫苗法开启了政策监管强化的新周期,行业有望持续集中发展,龙头企业份额有望持续扩大;其次以 13 价肺炎、 2 价 HPV 疫苗等为开端, 我国迎来国产大品种放量周期,国产大品种将推动行业持续扩容;再次,新冠疫情背景下除了 CDC 的强化,利于行业发展,新冠提升民众健康意识利于疫苗渗透率提高外,更重要意义在于新冠肺炎疫苗浪潮下企业迎来技术布局良机,有利于产业的后续技术升级,开启创新大周期,追赶国际疫苗研发水平。我们整体看好疫苗产业的发展,国内优质疫苗公司如智飞生物的竞争优势有望持续凸显,将充分享受行业的高景气度发展。
  领先的商业化能力助力公司竞争胜出,为公司插上腾飞翅膀
  公司经过多年开拓,已打造了国内领先的疫苗营销推广能力,目前公司现已建成国内同行业覆盖面最广、最深入终端的独有营销体系,截至 2019 年底,拥有专业疫苗销售人员 1843 人,同比增长 22.7%,销售人员及占比在可比疫苗公司中均处于领先地位;获得默沙东 HPV (4/9 价)系列疫苗、五价轮状病毒疫苗等疫苗的代理,其销售推广能力得到充分认可,公司通过代理默沙东的疫苗,获得了可观的利润,推动了公司 2017 年以来的业绩的持续高增长。从疫苗产业发展趋势看,我们认为,产品贯穿始终,而且随着发展阶段的不同,后续创新品种更加关键;同时,商业化能力对于疫苗而言亦非常重要,而且,随着时间的推移,其重要性将日益凸显,我们预计在 2020-2025 年国产大品种存量消化黄金期后,商业化能力将成为竞争最为关键的因素之一。公司除了日益丰富的研发管线,创新品种持续突破外,未来销售推广能力亦将为公司插上腾飞的翅膀,助力公司在竞争中胜出。
  看好公司创新产品落地及销售布局,维持“买入”评级
  公司作为行业龙头企业,研发能力不断提升,随着自主疫苗的陆续上市,逐步迎来创新产品收获期,公司业绩有望迎来强劲增长。同时我们认为公司的商业化能力仍被市场低估,公司强大的销售能力的竞争优势未来将不断体现,预计2020-2022 年净利润为 32.35、42.72、54.62 亿元,对应 PE 分别为 65、49、39 倍,目标价 173.5 元,维持“买入”评级。
  风险提示:新冠疫苗研发失败,默沙东代理续约谈判结果低于预期,微卡等疫苗获批进度低于预期,研发进度低于预期,产品销售低于预期,行业黑天鹅事件
 报告详细内容请查阅原报告附件
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