国联证券-南微医学-688029-受益于早筛率提升，微创诊疗龙头双轮驱动-201111

　　南微医学(688029)
　　投资要点：
　　受益于内镜早筛开展率上升及进口替代，公司业绩高速增长
　　我国内镜诊疗率较低，其中胃镜开展率只有日本的20%，肠镜开展率只有美国的12%，提升空间大。FROST&SULLIVAN预计我国内窥镜市场增长率为9.25%，我国消化内镜耗材的市场规模约为46亿元，增速超过内镜。公司产品性价比高，受医患认可度高，实现进口替代，份额不断提升。2017-2019年，公司实现营业收入从6.41亿增长至13.07亿，CAGR为42.79%，归母净利润从1.01亿增长至3.04亿，CAGR为73.49%。
　　公司专注于微创诊疗器械领域，“和谐夹”全球市占率不断提升
　　公司业务包括内镜诊疗、肿瘤消融、OCT三大领域，内镜诊疗器械为公司业绩增长的核心动力，营收占比超过90%，其中软组织夹营收占比超过44%，毛利率超过75%，2017-2019年软组织夹营收CAGR接近166%，带动公司营收和毛利快速增长。2018年全球镜下止血夹类产品规模约为6亿美元，公司全球市占率约为9%，公司全球市占率有望不断提升。
　　公司研发和渠道双轮驱动，EOCT为公司利润长期增长点
　　2016年至今，公司研发人数从132人增加至321人，公司不断推出新产品，在国内内镜耗材领域地位稳固。公司持续稳步推进和完善国内外营销网络，国内三甲医院覆盖率60%，产品销售至80多个国家和地区。公司EOCT产品是国内首创，预计2020年底或2021年初可在国内上市，届时公司能够提供消化内镜介入细分领域的完整解决方案，为公司贡献新的利润增长点。
　　盈利预测
　　公司为内镜耗材龙头企业，产品性价比高，受益行业快速增长。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为2.10元、3.08元、4.18元，对应当前股价市盈率分别为103倍、70倍、52倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　产品推广不及预期；海外疫情反复；政策影响；产品价格下滑