中原证券-邮储银行-601658-季报点评：资产质量环比改善，业绩改善幅度好于行业-201110

　　邮储银行(601658)
　　投资要点:
　　事件：邮储银行发布2020年度第三季度报告。20Q1-3，公司实现营业收入2162.63亿元，同比增长2.80%；实现归母净利润528.44亿元，同比减少2.66%。9月末，公司不良贷款率为0.88%，环比下降1bp，不良贷款拨备覆盖率为403.21%，环比提升3个百分点。
　　Q3业绩明显改善，公司Q1-3归母净利润降幅明显收窄。在六大行中，公司资产质量最为扎实，疫情对公司资产质量的冲击较小，上半年一次性大幅计提之后，第三季度计提回归常态，业绩弹性也高于其他国有行。Q3，公司归母净利润同比增长13.48%，增速较Q2大幅提升41.56个百分点。Q1-3，公司归母净利润同比下降2.66%，降幅较上半年收窄7.3个百分点，改善幅度好于其他五大行。
　　存贷款规模保持较快增长，发行同业存单余额环比减少。Q3末，公司总资产同比增长10.12%，增速较上半年末提升1.19个百分点。其中，贷款余额增速同比增长16.61%，增速与上半年末持平；金融投资同比增长8.66%，增速较Q2末提升3.38个百分点。Q3末，公司吸收存款余额同比增长9.17%，增速较Q2末提升0.76个百分点；应付债券同比减少7.15%，预计为公司未到期同业存单规模下降所致，测算Q3公司压降同业存单规模约250亿元。Q2，公司发行同业存单规模大幅上升，Q3公司发行同业存单规模则大幅下降，这与同期市场利率下降与上升相匹配，体现了公司较好的负债管理能力。
　　净利息收入与手续费及佣金净收入增速提升，投资收益同比下降。Q1-3，公司利息净收入、手续费及佣金收入同比增速分别为4.03%与11.18%，分别较上半年提升0.78与7个百分点。利息净收入增速略提升主要是规模增速提升（前文已具体描述）与息差降幅收窄所致（Q1-3公司净息差同比下降12bp，降幅较上半年收窄1bp）。手续费佣金净收入增速提升主要是由于同期基数较低。受债市走弱与人民币升值影响，公司投资收益与汇兑净收入同比下降。
　　信用减值同比与环比均下降，资产质量边际改善。Q3，公司发生信用减值损失69.75亿元，同比减少51.7亿元，环比减少151.85亿元。虽然减值计提下降，但公司不良率与拨备覆盖率边际改善。9月末，公司不良率较6月末下降1bp至0.88%，拨备覆盖率提升3个百分点至403.21%。公司减值损失同比与环比均明显下降，但不良率与拨备覆盖率环比提升，意味着公司资产质量扎实，疫情对资产质量的冲击为阶段性冲击，公司面临的潜在资产质量压力较小。
　　核心一级资本充足率与一级资本充足率环比改善。9月末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.51%、11.81%与13.86%，分别较6月末提升34bp、提升34bp与下降9bp。
　　投资建议。公司资产质量优异，不良贷款拨备覆盖率亦在行业中靠前。Q3，基于扎实的资产质量基础，公司拨备计提回归常态，业绩恢复好于可比公司。当前宏观经济与监管环境较上半年明显好转，公司业绩有望持续改善，其业绩改善幅度有望继续领先六大行。预计公司20-21年的BVPS分别为6.16与6.63元，按11月9日4.76元的收盘价计算，对应PB分别为0.77与0.72倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。