万和证券-药明康德-603259-2020年三季报点评：Q3业绩加速增长，长期发展可期-201109

　　药明康德(603259)
　　公司发布三季报：前三季度，公司实现营业收入118.15亿元，同比增长27.34%；实现归母净利润23.68亿元，同比增长34.17%；实现扣非归母净利润16.54亿元，同比减少3.52%。Q3单季度实现营业收入45.83亿元，同比增长35.44%；实现归母净利润6.51亿元，同比下降8.07%，主要受股权激励费、可转债公允价值变动损益、汇兑损益等项目影响，经调整实现Non-IFRS归母净利润为9.58%，同比增长44.28%。
　　三大业务板块Q3加速增长，美国区实验室受疫情影响。Q1受国内疫情影响中国区实验室一度暂缓，Q2全面恢复运营，Q3除美国区实验室外，各业务板块均加速增长。Q3分版块来看：1）中国区实验室服务实现营业收入23.38亿元，同比增长38.88%，其中FeeForServices收入同比增长约53%药物安全性评价业务收入同比增长约77%。2）CDMO/CMO服务实现营收15.48亿元，同比增长54.91%，服务分子数超过1100个。3）临床研究及其他CRO服务板块实现营收3.15亿元，同比增长16.78%，其中CDS在手订单同比增长近100%、SMO在手订单同比增长约45%。4）美国区实验室受疫情影响以及部分客户项目延期，实现营收3.72亿元，同比下降13.45%。
　　客户数量快速增长，长尾战略优势凸显。报告期内，公司新增客户900家，活跃客户超过4100家，“长尾客户”及国内客户贡献收入79.38亿元，同比增加约28%，一体化平台持续提高客户黏性。
　　A+H双向融资落地，有力支持公司产能扩充。公司在8月完成H股配售新募集72.9亿港元，在A股完成非公开发行募集资金64.6亿元人民币，两笔融资落地将支持公司产能扩充及相关资金实力，有助于提高公司一体化服务能力。
　　盈利预测和投资评级：公司系全球医药研发外包服务产业链龙头，实验室服务及CDMO/CMO服务呈高速增长态势，一体化服务平台优势显著，长期强劲增长可期。我们预计公司2020-2022年实现营业收入161.46/209.59/264.96亿元，实现归母净利润28.82/36.58/45.70亿元，对应EPS1.18/1.50/1.87元，对应市盈率101.23X/79.63X/63.88X（取2020/11/9收盘价）。首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示：1）国外新冠疫情反复，导致经营恢复不及预期；2)订单数量和研发进展不及预期；3）汇率波动风险；5）投资收益波动风险。