国联证券-中微公司-688012-国芯之光，刻蚀设备领跑者-201109

　　中微公司(688012)
　　公司核心产品刻蚀设备/MOCVD设备，是半导体制造核心设备。
　　公司介质刻蚀设备国内最先进，并达到国际一线水准，产品已进入世界领先晶圆制造企业5nm产线。硅刻蚀、金属刻蚀已进入客户端验证阶段。MOCVD设备已达到国际水平，且价格优势明显。未来有望成为国际领先的半导体设备开发商。
　　刻蚀设备技术已达国际领先水平，大基金二期受益于新一轮晶圆厂采购周期到来，刻蚀设备预计将有大幅增长。
　　刻蚀设备在晶圆厂设备支出中仅次于光刻设备，且相较于光刻设备刻蚀设备数量更多，可替代比例更高。目前受益5G等技术升级驱动下游代工厂投资新产线，大基金二期投资启动，主要晶圆厂采购周期到来，刻蚀设备增长趋势明显，且由于中美关系晶圆厂出于供应链安全考量国产设备需求上扬，国产替代预期下公司业绩有望高速增长。预计2020-2022年刻蚀设备带来的营业收入为14.64亿、20.73亿、30.89亿元。
　　MOCVD设备受益于MiniLED/MicroLED需求增长。
　　公司作为国内MOCVD设备绝对龙头，虽然2019年LED行业景气度下行，但考虑新需求的出现，未来MOCVD仍将保持增长趋势。预计2020-2022年MOCVD设备带来的营业收入为6.98亿、7.23亿、6.93亿元。
　　盈利预测及估值
　　预计中微公司2020-2022年营业收入为26.50亿/34.29亿/46.37亿，归母净利润为3.14亿/4.01亿/5.57亿，对应EPS为0.59元/0.75元/1.04元，对应PE为310倍/243倍/175倍，对应PS为37倍/28倍/21倍。考虑公司研发技术国内领先，并且处于高增长阶段，可参考泛林半导体的快速增长路径。公司估值目前处于合理价位，其投资价值值得关注。
　　风险提示：公司研发不及预期，下游扩产不达预期，公司产品渗透不达预期，中美关系风险。