万联证券-周大生-002867-事项点评报告：二股东减持后促公司股权趋稳，继续看好公司未来业绩增长-201109

　　周大生(002867)
　　事件:2020年11月6日，公司发布公告称，在2020年9月28日-2020年11月5日期间，北极光投资通过集中竞价和大宗交易的方式共计减持10,962,264股，减持比例达到1.50%。减持后，北极光投资持有24,031,273股，占公司总股本的3.29%。
　　投资要点:
　　二股东即将减持完毕，公司股权回归集中稳定。自公司上市起，北极光投资以大宗交易和集合竞价的方式逐步减持，截至2020年11月6日，已经过五个减持期间，累计减持超过14个百分点到3.29%，对股价的影响再度弱化。2020年9月5日，公司公告北极光计划在未来3个月内减持3%，我们预计北极光有望在明年内减持完毕，未来公司股权结构将有望维持集中稳定（截止2020Q3，实控人周氏家族持股62.75%）。
　　未来线下的增长看门店的全国密铺以及单店收入的提升。①门店数量方面：截止2020Q3，公司门店数量达到4020家，已实现全国性的门店布局，未来密铺以及一二线城市的进一步渗透可期。②单店收入方面：a）门店优化：未来随着公司对品牌的加强宣传、升级终端店面形象、营销网络运行效率的提高等举措，单店销售收入有望提高。b）品牌使用费&折扣率：2020H1，公司品牌使用费收入占比达到12.81%（2019年为7.9%），对加盟商的折扣率也相对周大福较低，未来随着公司品牌力的提高，折扣率和品牌使用费有望上调。
　　线上直播带货为公司开启第二增长曲线。公司加大力度布局直播带货，积极与辛巴、薇娅等网红和明星合作，并且收效显著。我们认为主打低客单价的电商直播将为公司的黄金珠宝销售打开新的增量。
　　盈利预测与投资建议：①短期来看，二股东减持接近尾声，利空即将出尽。随着延后性婚假刚需的逐步释放，我们判断，公司业绩有望在2020Q4及2021年继续实现快速增长。②中长期来看，公司门店数量和单店收入仍将进一步提升，叠加线上直播有望开启第二增长曲线。我们预计，公司2020-2022年实现归母净利润同比增速8.6%/24.8%/16.4%，EPS为1.47/1.84/2.14，对应PE分别为19/15/13，维持“买入”评级。
　　风险因素：疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。