民生证券-掌阅科技-603533-掌阅科技跟踪点评：字节子公司量子跃动成公司第三大股东，在线阅读领域合作可期-201105

　　掌阅科技(603533)
　　一、事件概述
　　公司11月04日晚发布公告，控股股东及实控人成湘均、张凌云与量子跃动签订《股份购买协议》，成湘均和张凌云拟将其分别持有的2252万股、2252万股无限售流通股份转让予量子跃动，合计对价11亿元，转让价格24.42元/股。此次协议转让后，量子跃动持股占公司总股本的11.23%，将成为公司第三大股东。公司同时与字节跳动签署了《文字作品授权使用许可协议》，与字节跳动深化合作，加强内容生产、投放运营、商业化等方面的合作。
　　二、分析与判断
　　字节跳动通过免费阅读模式切入在线阅读领域，今年以来对内容版权投资频频
　　字节跳动通过免费阅读模式切入在线阅读行业，今年以来对上游内容版权库投资频频。字节跳动旗下免费网文阅读APP番茄小说，截至今年8月月活人数达到5997万，仅次于掌阅APP(6185万人)；长音频“赛道”布局有番茄小说旗下听书软件——番茄畅听。字节跳动今年以来对内容版权投资与合作动作频频，今年7月与中文在线签订合作协议，与中文在线在音频作品授权使用、音频内容共建、数字版权授权等方面达成合作；并且在今年先后投资入股磨铁文学旗下秀闻科技（持股10%）、鼎甜文娱（持股10%）、塔读文学（持股18.9%），内容IP布局版图不断扩大。
　　预计股权投资后双方合作加强，将在内容版权和商业化推广等方面深入合作
　　掌阅科技拥有数字阅读内容50多万册，数字内容资源丰富，品类众多，包括图书、有声读物、杂志、漫画、自出版等多种类型，字节跳动此次入股掌阅科技，将进一步丰富其版权和内容ip资源，为内容生产、影视改编等全产业链IP运营奠定重要基础。字节跳动方面，产品矩阵丰富，拥有短视频平台抖音、信息资讯平台今日头条、长视频平台西瓜视频，在广告投放、商业化服务、搜索以及技术平台支撑方面在行业内有领先优势。通过本次协议转让引入量子跃动成为掌阅科技重要股东，预计双方将在内容版权和商业化推广等方面开展更多深入合作。
　　三、投资建议
　　掌阅科技非公开发行方案于9月26日被证监会受理，目前持续推进，此次非公开发行公司拟募集10.61亿元，其中7.16亿元用于购买版权，将助力公司进一步扩充网络文学版权库。预计公司2020-2022年营收分别为20.5/24.7/28.9亿元，同比+9%/21%/17%；归母净利润分别为2.5/3.9/4.8亿元，同比+57%/56%/23%，对应三年PE分别为44X/28X/23X。我们认为字节跳动的此次入股将在内容生产、内容IP运营和广告推广方面带给公司更多资源，助力公司进入新发展阶段，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　广告变现业务增长不及预期；公司活跃用户数增长不及预期；阅读市场竞争加剧。