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南华期货-农产品日报-181116

上传日期:2018-11-18 11:08:00  研报作者:徐明,李宏磊,严兰兰,万晓泉,刘冰欣,赵伟峰,王艳茹,郑罗通  分享者:benny1991   收藏研报

【研究报告内容】


  利率向下趋势不变
  中国 10 月出口(以人民币计)同比增长 20.1%,预期 14.2%,前值 17%;进口增长 26.3%,预期 17.7%,前值 17.4%。中国 10 月出口(以美元计)同比增长 15.6%,预期 11.7%,前值 14.5%;进口增长 21.4%,预期 14.5%,前值 14.3%。 10 月贸易数据继续超出市场预期,继续走高的逻辑主要来自于抢出口行为( 2019 年 1 月 1 日或再提涨关税)以及汇率贬值下的对冲作用。美国政府对于 2000 亿美元商品关税率将于 2019 年 1 月 1 日由 10%提升至 25%,在此之前抢出口效应尚未消失。
  此外, 10 月人民币汇率一路贬值接近至 7,汇率贬值对出口数据产生了一定的对冲作用。总体来说,进出口或在短期仍有韧性,但难以维系, 2019 年关税提高对于出口的负面效应或将在明年加速反映。此外,从全球需求层面来看,伴随着美国经济周期由过热走向滞胀,其他经济体也处于经济下滑区间,外需对于出口的支撑力度将大大减弱。
  11 月 9 日,国家统计局发布数据显示,中国 10 月 CPI 同比升 2.5%,预期 2.5%,前值 2.5%; 10 月 PPI 同比升 3.3%,前值 3.6%。从 CPI 的结构上来看,食品项同比增速回落,主要由于猪肉价格和蔬菜价格均出现了高位回调的特征。从生猪出栏量上看,生猪出栏呈现明显的季节性特征,一四季度的产量往往相较于二三季度多30%—40%,其中以四季度在供给端的放量更为明显,在需求未超预期的情况下,猪价或有阶段性回调需求,蔬菜价格阶段性触及高位后也将再次回落。
  综合来说, CPI 在 11—12 月翘尾因素仅有 0.3—0.4 左右,虽然新涨价因素预期抬头,但翘尾因素提振不足,预计 2018 年四季度通胀仍然相对可控。年内我们预计食品方面带来的通胀预期仍然可控,但是猪周期四年一次的规律非常明显,上一轮猪周期自 2014 年年中开始,到今年 5 月结束正好 4 年。自2018 年年中开始将再次进入到新一轮的猪周期当中, 2019 年需关注猪周期所带来的通胀中枢上移对于债市的影响。
  从趋势和节奏两个角度来分析债市。从趋势角度来看,经济实际增速下行压力加大,猪肉价格以及蔬菜价格重新阶段性回落,通胀预期暂时降温,上述两因子为债市的趋势性上行提供了支撑。
  节奏上来看,我们需要关注以下几个指标的变化:第一,广谱利率是否出现下行。目前信用萎缩现象明显,若信用利差、社融等指标能出现阶段性回暖,对期债或有负面影响。第二,石油价格以及非洲猪瘟。第三,美联储加息进程继续推进, 2 年期美债利率再创阶段性新高,叠加前期国内短端利率大幅下行,预计短端进一步下行的空间有限,做多交易可多集中于长端。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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