新时代证券-龙蟒佰利-002601-龙蟒佰利三季报点评：氯化法钛白放量收入增长，行业周期波动影响利润表现-201105

　　龙蟒佰利(002601)
　　事件：
　　公司2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入99.41亿，同比上升19.52%，归母净利润19.50亿，同比下滑5.62%。单季度来看，2020年第三季度公司实现净利6.57亿，同比下滑17.52%，环比上升67.60%。同时公司提出三季度分红预案，拟10派1.1。
　　钛白产销提升助力收入增长，钛矿-钛白粉价格波动影响利润
　　公司20万吨氯化法钛白顺利投产，同时成功收购云南新立，公司整体钛白粉产能由71万吨扩大至101万吨，而我国钛白粉出口量不断增长，2020年1-9月，我国钛白粉累计出口达88.95万吨，同比增长19.98%，公司钛白粉产销提升助力收入增长。受全球疫情冲击，2020年钛白粉价格大幅波动，1-9月钛白粉市场均价同比下滑14.41%，但是钛精矿市场均价同比上涨16.98%，使得公司毛利率同比下降4.91个百分点至38.44%，公司凭借自有钛矿优势，依然保持了较高的盈利水平，但受行业周期波动影响，利润下滑在预期之内。
　　单季度来看，钛白粉价格在第二季度见底后，公司在分别在7月、9月两次上调钛白粉价格，同时第三季度钛白粉销量约23万吨，创单季度新高，业绩环比大幅改善。
　　钛白粉景气持续，公司持续加码氯化法钛白
　　步入10月，钛白粉行业景气延续，公司再次上调钛白粉售价，钛精矿价格也涨至1900元/吨，创近三年新高，成本端给予钛白粉价格较强的支撑，在出口量持续扩大的情况下，钛白粉景气将延续。公司持续加码氯化法钛白，攀西50万吨钛精矿综合利用项目将实现氯化法钛白原材料的国产化，在云南继续扩产20万吨氯化法钛白，产能保持高速扩张。
　　我国钛白粉行业转型升级的龙头企业，维持“强烈推荐”评级
　　公司是我国率先掌握氯化法钛白规模化生产的企业，未来将形成60万吨硫酸法钛白+60万吨氯化法钛白的生产能力，比肩国际钛白粉巨头；同时依托全产业链优势，布局金属钛业务，将成为全球钛业巨头。我们预计公司2020-2022年净利润分别为28.24、39.10、46.32亿，当前股价对应PE分别为17、12、10倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：钛白粉价格下跌，安全环保事故，新建项目进度低于预期