东方财富证券-首旅酒店-600258-2020年三季报点评：Q3扭亏为盈，新店扩张持续推进-201106

　　首旅酒店(600258)
　　【投资要点】
　　2020 年 10 月 30 日，公司发布三季报。 2020 年前三季度实现营收 35.8亿元，同比下降 42.6%；归母净利润为-5.6 亿元，同比下降 177.2%；扣非净利润为-5.7 亿元，同比下降 183.1%。 公司 Q3 实现营收 16.7亿元，同比下降 25.4%，环比上升 51.5%；单季度归母净利润为 1.4亿元，同比下降 60.2%，环比上升 182.8%,单季度扣非净利润为 1.3亿元，同比下降 62.5%。报告期内，公司净利润为-5.6 亿元，同比增速为-177.2%， 业绩短期存在一定压力。
　　9 月 RevPAR 恢复至去年同期的 90%， 三季度恢复盈利。 上半年受疫情影响，公司业绩短期存在一定压力， 但伴随着国内疫情的良好防控与旅游业的持续复苏，公司在今年 2 月-9 月期间，收入保持环比逐月增长， 9 月公司的 RevPAR 已经恢复至去年同期的 90%。此外一系列增收降本措施的推动下，公司在三季度恢复盈利， 利润总额为 18,445.46万元，其中公司酒店业务利润总额为 15,323.89 万元， 占比 83.08%，公司景区运营业务利润总额为 3,121.57 万元，占比 16.92%。
　　直播营销推动产品创新，逆势扩张加大开发力度。 在疫情防控常态化的背景下，公司通过二季度的新常态下的尝试和摸索摸索， 在三季度持续推进数字化建设， 通过与互联网企业合作和领先技术应用，进行线上线下融合发展，加大直播等数字营销手段。此外，公司在行业调整与变革的过程中，及时抓住机遇，逆势扩张深入布局， 2020 年计划开店 800-1000 家。目前 1-9 月开店 548 家，其中第三季度新开店 298家，超过上半年累计新开业店数， 截止三季度末，公司已签约未开业和正在签约的储备项目达 1,084 家，比二季度末增加 300 家， 预期能够达成全年目标。
　　毛利率下滑，研发费用率稳步提升。 报告期内，公司毛利率为 3.5%，同比下降 90.32pct，主要系公司执行新收入准则，将营业成本与销售费用、管理费用进行了重分类调整导致毛利率大幅下滑。 净利率为-16.4%，同比下降 28.36pct；费用方面， 20Q3 公司销售费用率、 管理费用率、 财务费用率、 研发费用率分别为 5.1%、 9.3%、 1.5%、 0.4%，同比变动分别为-54.44pct、 -1.91pct、 +0.21pct、 +0.13pct。 20 年前三季度公司销售费用率、 管理费用率、 财务费用率、 研发费用率分别为 6%、 12.7%、 1.8%、 0.8%， 同比变动分别为-57.89pct、 +0.83pct、+0.18pct、 +0.46pct；综合来看，公司期间费用率为 21.3%（去年同期 77.7%），费用管理效果显著。
　　【投资建议】
　　根据 2020 年三季报情况，同时结合新冠疫情防控情况，我们下调对2020-2021 年营业收入和利润的预计。 公司作为国内龙头酒店之一， 9 月RevPAR 恢复至去年同期 90%，月度收入环比持续增长，三季度扭亏为盈。此外，公司在疫情防控新常态背景下，抓住行业变革的机遇， 布局直播营销，同时逆势扩张新店数量，完成全年 800-1000 的开店目标有望。预计公司 2020/2021/2022 年营业收入为 56.16/83.41/87.97 亿元；归母净利润分别为-6.58/8.82/11.19 亿元； EPS 分为-0.67/0.89/1.13 元,对应 PE分别为-/19.39/15.29 倍， 维持“增持”评级。
　　 【风险提示】
　　宏观经济下行风险；
　　疫情反复与客流量下降风险；
　　新店扩张与RePAR恢复不及预期风险等。