中信证券-汽车|大众产业链万亿市场,“中国制造”二次渗透-201105

　　文丨陈俊斌 宋韶灵 尹欣驰 联系人：董雨翀 中国是全球汽车销售最大单一市场，国内汽车零部件供应链是全球最成熟的汽车产业集群。随着大众集团等全球主流整车厂的生产、销售进一步全球化，中国汽车零部件供应链迎来二次渗透的长期成长机会。我们估计大众产业链全球规模在2600亿欧元以上，国内规模在400亿欧元以上；且大众集团电动化转型坚定，产业链“中国制造”份额不断提升。我们综合梳理了两条投资主线：一、受益大众电动化、智能化转型，三电系统具有增量投资机会；二、受益于大众平台化战略，中国供应商市场份额不断提升，重点推荐德赛西威、华域汽车、福耀玻璃和宁德时代等。 ▍为什么关注大众供应链？ 首先，大众集团是全球最大的汽车集团之一，全球乘用车市场份额稳定在10%以上，国内份额稳定在15%以上，是零部件供应链最重要的下游客户之一；大众集团汽车零部件供应体系开放程度高，管理层变革意愿强烈。其次，大众集团等头部车企引领着电动化、智能化升级的行业趋势，相关零部件系统单车价值量全面提升，是行业的全新增量；新技术升级的研发投入压力下，配套性价比高的中国零部件供应商全球份额有望进一步提升，预计这一趋势在疫情冲击下还将加速。 ▍大众汽车产业链规模超过2600亿欧元，中国供应商份额提升空间大。 大众汽车产业链规模巨大，我们预计2019年超过2600亿欧元，2012-2019年7年CAGR约为5.2%，且未来还将保持稳步增长。2016年6月大众汽车集团布“TOGETHER Strategy 2025”，计划2023年前投资300亿欧元用于汽车电动化，2028年前推出70款纯电动车，生产电动车2,200万辆。我们预计，在电动化和智能化升级研发投入的压力下，大众集团需要在全球范围寻找更具性价比的供应商伙伴，中国供应商的份额有望进一步提升。 ▍大众汽车产业链竞争格局差异较大，中国供应商地位不断提升。 由于汽车零部件种类繁多，每一细分领域的市场竞争格局均有所不同，因此我们根据中国零部件供应商所处不同的市场地位，分类说明不同零部件的竞争格局差异： 1）外资供应商主导，国内供应商几无参与：发动机总成、变速器总成等； 2）外资供应商主导，国内供应商开始突破大众合资品牌：内饰件、非轮橡胶等； 3）国内供应商国内大众市场份额稳定，开始渗透大众全球：车灯及车灯控制器等； 4）国内供应商深度绑定大众全球，格局稳定：汽车玻璃、遮阳板等。 ▍大众汽车产业链两条投资主线：平台化升级和电动、智能化升级。 我们从大众集团供应链两大发展趋势梳理了投资主线： 1）受益于大众平台化战略，中国供应商市场份额持续提升，包括配套大众国内市场的供应商德赛西威、宁波华翔、一汽富维；稳定配套大众国内市场，开始渗透大众全球的供应商华域汽车、星宇股份、继峰股份、精锻科技、新坐标；大众全球核心供应商，能力开始往外复制，如福耀玻璃、科博达、岱美股份。 2）受益大众汽车电动化、智能化升级，核心是三电系统，包括宁德时代、华域汽车、三花智控、恩捷股份、璞泰来、科达利、敏实集团，关注国轩高科、富奥股份。 ▍风险因素： 全球宏观经济恢复不及预期；全球汽车行业景气度不及预期；大众汽车集团电动化进展不及预期。 ▍投资策略： 大众汽车产业链规模巨大，标的众多，我们综合梳理两条投资主线：一、受益大众电动化、智能化转型，三电系统具有增量投资机会；二、受益于大众平台化战略，中国供应商市场份额不断提升，重点推荐德赛西威、华域汽车、福耀玻璃和宁德时代等。