天风证券-芒果超媒-300413-整体业绩表现亮眼，平台运营效率提升，剧集电商新生态蓄势待发-201104

　　芒果超媒(300413)
　　芒果超媒20Q1-Q3实现营收94.71亿元，同比增长15.05%；归母净利润16.12亿元，同比增长65.39%；扣非后归母净利润为14.51亿元，同比增长51.83%。业绩落在业绩预告偏上线，表现亮眼，优质增长再次验证芒果TV的持续高景气及优秀经营能力。单季度拆分，20Q3其中Q3单季度实现营收36.97亿元，同比增长35.53%，环比增长21.35%；归母净利润5.09亿元，同比增长197.41%，环比下降18.44%；扣非后归母净利润4.75亿元，同比增长184.33%，环比下降10.9%。
　　毛利率同比环比均提升，反馈出芒果TV平台运营效率提高和平台竞争力增强。毛利率上，20Q1-Q3公司毛利率38.01%，同比提升0.43pct，净利率为17.00%，同比提升5.15pct。其中20Q3单季度毛利率40.23%，同比提升9.09pct，环比提升2.56pct，净利率13.71%，同比提升7.40pct。
　　20Q3公司持续发挥内容创新和自制优势，综艺节目和影视剧齐头并进，平台有效播放均逆势增长。20Q3公司播出多部热门综艺及剧集，有效带动公司广告收入和会员收入增长。综艺包括《乘风破浪的姐姐》《密室大逃脱（第二季）》《妻子的浪漫旅行（第四季）》《奇妙小森林》《说唱听我的》等，热播剧集包括《以家人之名》《亲爱的自己》《琉璃》《蜗牛与黄鹂鸟》等，充分体现公司内容制作实力及项目投资能力。
　　芒果新生态蓄势待发，“芒果季风”发布进军台网联动短剧场，“小芒”垂直电商平台有望打开未来流量变现空间。内容储备方面，芒果在10月招商会上发布2021年片单计划，综艺《姐姐2》预计明年Q1上线，《披荆斩棘的哥哥》预计明年Q3上线；剧集新业态方面，芒果TV将与湖南卫视联动共同打造台网联动周播剧新样态，十部短剧，其中每季12集，每周2集，每集70分钟。电商领域，芒果TV将打造基于长视频内容的“小芒”垂直电商平台，电商方向的布局有望成为芒果后续重要看点。此外，公司前期公告，控股股东拟协议转让0.94亿股，将引入公司未来发展重要战略资源。
　　投资建议：我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈以及互联网流量变现空间打开，而战投的引入将以资本合作推动业务协同，助力芒果再上台阶，以及关注长视频格局重塑的可能性。我们预计公司20-22年净利润18.06亿/21.68亿/26.34亿，同比56.2%/20.1%/21.5%，对应20-22年估值77.7x/64.7x/53.3x，维持买入评级。
　　风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严