东方财富证券-烽火通信-600498-2020年三季报点评：三季度业绩复苏，积极布局“新基建”-201105

　　烽火通信(600498)
　　【 投资要点 】
　　公司发布三季报。 2020 年前三季度实现营收 158.2 亿元，同比下降11%；归母净利润为 2.8 亿元，同比下降 55.2%；扣非归母净利润为 2.5亿元，同比下降 58.3%。
　　疫情影响减弱， 第三季度业绩复苏。 公司 Q3 实现营收 63.9 亿元，同比上升 10.3%；单季度归母净利润为 2.2 亿元，同比上升 15.6%，单季度扣非净利润为 2 亿元，同比上升 12%。报告期内，国内电信运营对于网络优化等后期网络建设投资正逐年减少，通信市场竞争加剧，同时，受新冠肺炎疫情影响， 上半年公司所属通信行业的上下游产业因复工延迟，给公司的主营业务带来一定经营压力。公司通过积极拓展新业务领域，加强内部管控，降低运营成本，于 2020 年第三季度净利润增速同比转正。
　　毛利率有所下滑，研发费用率稳步上升。 报告期内，公司毛利率为20.6%，同比下降 1.34pct；净利率为 1.9%，同比下降 1.78pct；费用方面， 20 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费 用 率 分 别 为 6.4%/1.2%/1.2%/11.4% ， YOY 分 别 为 +0.05pct/-0.02pct/+0.43pct/+0.5pct；综合来看，公司报告期内虽然受疫情与竞争加剧影响，毛利率有所下降，但是公司持续保持在高端、核心关键技术方面研发投入，强力推进产品竞争力，预计公司未来将大概率能扭转毛利率下滑的趋势。
　　抢抓“新基建”机遇，积极布局 5G、轨道交通、大数据中心、人工智能和工业互联网。 2020 年，“新基建”启动，其中 5G、大数据、工业物联网均对通信网络的建设及容量带宽提出了新的要求，大带宽、大容量、低时延传输设备和高速率长距离的传输需求已成为市场主流。公司是信息通信设备与网络解决方案提供商，具备提供通信网络建设、集成、优化与服务一揽子解决方案的能力。截至报告期内，烽火通信已承建 70 多张 5G 承载网。在近期三大运营商 5G 承载招标中，烽火累计中标超过 23%的份额。
　　多方面技术突破，保证公司未来产品竞争力。 公司在“三超”光传输方面，全光交叉设备平台启动产品化开发；自研光模块实现低功耗、小体积且成本优； 5G 承载方面，城域产品攻关完成部分关键技术的突破；在云计算方面， FitOS 已基本具有独立自主的研发能力；在特种光缆方面，部分光缆产品完成了关键技术的突破
　　【投资建议】
　　公司是信息通信设备与网络解决方案提供商，具备提供通信网络建设、集成、优化与服务一揽子解决方案的能力。未来三年将是 5G 投资的高峰期，公司凭借产业链的全面与技术优势，有希望在 5G 建设中获取更多的份额。我们预计 2020-2022 年公司营业收入为 226.89/258.92/294.84 亿元，归母净利润为 6.78/9.49/11.01 亿元， EPS 为 0.58/0.81/0.94 元，对应 PE分别为 41/29/25 倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。
　　 【风险提示】
　　5G投资不及预期；
　　光纤光缆价格下跌超预期；
　　新业务拓展不及预期。