东方财富证券-天坛生物-600161-2020年三季报点评：业绩稳步增长，拟增资扩大产能-201105

　　天坛生物(600161)
　　【投资要点】
　　Q3业绩明显改善，净利润稳步增长。2020年10月29日，公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收26.4亿元，同比+4.6%；归母净利润为5亿元，同比+6.4%；扣非净利润为4.8亿元，同比+3.8%。公司Q3单季度实现营收10.8亿元，同比+12.7%，环比+35.6%；单季度归母净利润为2.1亿元，同比+23.1%，环比+40.4%,单季度扣非净利润为2.1亿元，同比+19.1%。公司2018/2019/2020前三季度归母净利润分别为4亿元、4.7亿元、5亿元，业绩稳步增长。随着疫情平稳恢复，医院端营销得以恢复。
　　拟增资扩大血制品产能。公司拟对成都蓉生进行定向增资，成都蓉生拟使用不超过10.9亿元募集资金向其全资子公司上海血制增资，全部用于上海血制云南生物制品产业化基地项目；使用不超过9.6亿元募集资金向其全资子公司兰州血制增资，全部用于兰州血制产业化基地项目。通过增资，公司生产规模实现进一步扩大，并且通过内部资源的调配和共享，充分发挥规模效应，实现产能扩充。
　　在研产品有序推进。成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和层析工艺静脉注射人免疫球蛋白临床试验已获得多家中心伦理批件，并完成了多家中心合同签署工作，临床研究及受试者入组工作稳步推进中；成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ已完成CDE审批资料的补充提交，处于审评中状态；成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组工作正在有序推进中；兰州血制人凝血酶原复合物已获得临床试验通知书。
　　现金流量提升明显。前三季度公司经营性现金流净额8.1亿元，同比+16.1%；20Q3经营性现金流净额1.2亿元，同比-50.9%。销售商品、劳务收到的现金24.8亿元（YOY+8.5%），收现率为94.1%。公司2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为5.9亿元/7亿元/8.1亿元，造血功能提升显著。货币资金方面，期末公司货币资金余额为22亿元，同比+34.2%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为2626.7万元，同比+77.4%，应收账款占流动资产的比重为0.5%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为23.1%，资本结构较为稳健。
　　【投资建议】
　　作为国内血制品行业龙头，天坛生物下辖五家血液制品生产企业，生产规模保持国内领先，新产能的逐渐投产，有助于充分发挥规模效应。未来重组人凝血因子Ⅷ等在研产品的获批将带来持续的业绩增长。预计公司2020/2021/2022年营业收入为33.73/38.20/49.38亿元，归母净利润为6.95/8.51/11.46亿元，EPS分别为0.55/0.68/0.91元,对应PE分别为62/50/37倍，给予公司“增持”评级。
　　【风险提示】
　　国家政策风险；
　　采浆量低于预期风险；
　　产品研发风险;