上海证券-龙马环卫-603686-环卫服务持续发力，装备业务回暖-201104

　　龙马环卫(603686)
　　公司动态事项
　　公司披露三季报业绩，2020年前三季度公司实现营业收入38.95亿元，同比增长28.82%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长66.04%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长61.96%。加权平均ROE为12.29%，增加了3.93pct。
　　事项点评
　　环卫服务业绩持续高增，装备单季度营收同比转正
　　公司主营业务收入38.65亿元，同比增长28.98%，其中环卫服务业务收入22.18亿元，同比增长78.33%；环卫装备收入16.47亿元，同比下降6.02%，相较中报的-20.61%的降幅已大幅缩窄。单季度来看，公司环卫服务业务第三季度实现营收7.62亿元，Q1-Q3均实现同比增长，分别为104%、77%、60%，但增速相对有所放缓；环卫装备业务Q1-Q3同比分别为-32.61%、-3.25%、12.72%，Q3单季度营收同比转正。
　　毛利率端，公司综合毛利率为26.95%，同比上升1.60pct，主营业务装备和服务毛利率分别提升0.03pct、5.26pct。费用端，公司期间费用率为13.38%，同比下降0.13pct。运营管理效率提升叠加环卫服务业务收入增加、应收账款管理加强，公司扣非归母净利润同比上升61.96%，净利率为10.45%，同比提升3.30pct。公司经营性现金流为3.69亿元，得到大幅改善。
　　环卫服务拓展顺利，在手订单充足，保障后续成长
　　前三季度公司中标环卫服务项目30个，年化合同金额为6.32亿元，合同总金额为23.51亿元，其中第三季度，中标环卫服务项目10个，年化合同金额为1.08亿元，合同总金额为3.73亿元，环比分别增长27.33%、27.47%。公司在手环卫服务项目年化合同金额为32.84亿元，合同总金额为279.01亿元，广西壮族自治区桂林市七星区环卫服务项目，吉林省松原市乾安县环卫、园林市场化服务项目，天津市北辰区双口镇农村环卫一体化服务项目，天津市北辰区西堤头镇农村环卫一体化服务项目等均已接手运营，广西壮族自治区南宁市兴宁区道路清扫保洁服务项目进入筹建阶段，环卫服务拓展顺利，在手订单充足，后续成长有保障。
　　新能源环卫装备销量开始发力
　　公司前三季度环卫装备市场占有率为5.16%，环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率10.98%，均位于行业第三。其中，公司新能源环卫车辆销量235台，同比上升240.58%，占有率8.70%，排名行业第三，较半年报披露的“占有率7.67%，排名第五”进一步提高。国务院近期发布的《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》中明确指出“到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化”，而截至2020年6月30日，我国新能源环卫车销量仅占我国环卫车总销量的2.52%，当前仍处于国家推广采用新能源汽车领域的起步阶段，新能源环卫装备的需求释放有望助推新能源环卫装备的销量攀升，公司作为头部企业市占率有望进一步提升。
　　公司拟定增募资10.62亿元，助力公司装备、服务协同发展
　　公司拟非公开发行股票募资10.62亿元，主要投向智慧环卫一体化综合服务平台建设项目（拟使用4.05亿元）、新型环卫装备研发及智能制造项目（拟使用2.70亿元）、厨余垃圾处理设备研发中心项目（拟使用0.87亿元）。有望进一步增强资本实力，巩固公司环卫装备行业领先地位、持续大力开拓环卫服务市场，增强产业链竞争力。
　　投资建议
　　未来六个月内，“增持”评级。
　　预测2020-2022年公司实现归母净利润分别为4.17亿元、5.45亿元、6.42亿元，同比增长分别为54.30%、30.70%、17.82%；EPS分别为1.00元、1.31元和1.55元，对应的动态市盈率分别为20.13倍、15.40倍、13.07倍。公司环卫服务规模快速增长，新能源装备销量放量，协同发展拿单实力强劲，随着环卫市场化的持续推进，环卫设备的新能源化，看好公司作为环卫头部企业的市占率提升，首次给予公司“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧导致毛利率下降风险；环卫市场化进度不达预期风险；公司应收账款回收不及预期；疫情反复风险等。