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西南证券-西部矿业-601168-始于铅锌,玉龙二期投产在即-201101

上传日期:2020-11-04 14:46:00  研报作者:邱培宇  分享者:chinahense   收藏研报

【研究报告内容】


  西部矿业(601168)
  推荐逻辑:1、公司基本面持续改善,具备α属性:(1)玉龙二期项目满产后公司铜精矿产能将大幅增加约10万吨,以铜不变价格计算,预计将增厚归母净利润10亿元。(2)公司铅锌资源储量达512万吨,产量处于持续爬坡阶段。(3)青海铜业产能利用率正逐步提升,财务结构优化调整、财务费用有望降低,经营情况有望持续改善。2、顺周期标的,行业反弹趋势可持续,铜板块后续具备β属性。我们认为中美两大经济体“主动补库”周期共振即将出现在2021Q1-Q2,商品价格有望加速上涨,公司将充分受益。
  公司始于铅锌,布局铜资源。公司现有矿山共13座,其中投入生产经营的矿山共有10座,产品主要为铜、铅、锌,其中西藏玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿之一,青海锡铁山铅锌矿为我国年选矿量最大的铅锌矿之一。2019年共生产铜精矿4.91万吨、铅精矿6.96万吨、锌精矿16.30万吨,位居我国矿企前列。截至2020年6月30日,公司共拥有铜储量623.18万吨,铅储量182.77万吨,锌储量329.49万吨。
  我国有色资源禀赋一般,看好铜价趋势。我国铜矿全球储量占比3%,产量占比8.2%,但是需求占全球的35%,虽然地大物博但铜矿资源禀赋一般。伴随下游需求的复苏、流动性宽松,铜价反弹至5.10万元/吨。从库存周期角度看,我们在(有色专题:继续看多商品,铜最优-20200824)报告中预计铜价有望于2021年突破6.0-6.5万元/吨。
  玉龙铜矿二期项目达产后将增加公司约10万吨铜精矿产能。玉龙铜矿保有储量达572万吨,位居全国第三,远景储量超1000万吨,品位达0.68%。玉龙铜矿经过多年孵育,基础设施及技术逐步成熟,二期项目将于年内进入调试阶段,2022年满产。满产后玉龙铜矿年处理量将由230万吨上升至1989万吨,我们测算二期项目将增加铜精矿产能约10万吨,增厚公司归母净利润约10亿元。
  盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.00、17.15、19.59亿元;EPS分别为0.46、0.72、0.82元,以2020年10月30日股价对应P/E为20X、13X、11X,我们看好公司铜精矿扩产带来业绩大幅度提升,维持“买入”评级。
  风险提示:新项目投产进度不及预期、金属价格剧烈波动的风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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