浙商证券-梦百合-603313-梦百合点评报告：反倾销税率初步裁定，公司产能区位优势突出有望受益格局优化-201103

　　梦百合(603313)
　　投资要点
　　公司提早布局、 产能区位优势显著，有望受益格局优化、 看好订单高增根据 ITC 统计， 2019 年柬埔寨、印尼、马来西亚、塞尔维亚、泰国、土耳其、越南对美国出口床垫金额分别达到 0.33 亿、 1.03 亿、 0.39 亿、 0.24 亿、 0.19 亿、0.19 亿、 1.67 亿美元，合计达 4.04 亿美元（ 18 年仅 61 万美元）、 423 万张，主要系上一轮反倾销后多数中国厂商选择在上述 7 国建厂对美出口， 因此本次反倾销落地后，行业将面临新一轮产能转移难题， 21 年对美出口床垫产能供给端的缩减不可避免。
　　梦百合： 公司今年持续推进在美国东岸、 西岸以及西班牙工厂的产能扩建节奏（不受反倾销影响）， 本次反倾销对公司的影响有限。 我们认为， 反倾销命令执行后公司的区位优势将带来更多客户的订单，持续看好公司 ODM 外销业务20Q4 到 21 年的高景气。
　　中长期仍然看好公司海内外零售自主品牌发力+电动床新品贡献增量
　　（ 1） 国内零售：公司注重消费者记忆棉床垫使用习惯培育，并通过全渠道推广提升品牌认知度。疫情背景下，公司今年恒旅酒店零压房推进受阻，但其他渠道的拓展有条不紊的开展。 线下 3 年千店计划稳步推进，逆势抢占出清的优质店铺位置，预计年底有望达到 700+家加盟店（ 19 年底为 525 家）； 线上持续进驻亚马逊、京东、天猫渠道，今年线上销售预期取得较好成绩。
　　（ 2） 海外零售：收购的 MOR 在 Q3 贡献归母净利近 0.2 亿，主要得益于公司的管理赋能、营销/产品体系优化，进入 Q4 西方销售旺季有望收获更好的业绩表现， 我们估计 MOR 全年收入并表有望达到 15 亿、利润有望贡献 2000+万；此外西班牙思梦在疫情背景下逆势增长， 20H1 收入+14%、利润+69%。公司整合海外零售渠道输出自主品牌的策略行之有效。
　　（ 3） 电动床： 公司积极布局智能电动床新品类， 伴随泰国工厂产能释放持续高增， 20H1 实现收入 2.58 亿（ +99%）， 全年有望维持翻倍增长态势、贡献增量。
　　盈利预测及估值
　　考虑 MOR 的并表， 我们预计公司 2020-2022 年实现收入 66.1、 90.5 和 112.3 亿元，同比增长 72.52%、 36.91%和 24.06%；归母净利润 5.01、 8.04 和 10.11 亿元，同比增长 34.17%、 60.27%和 25.87%。对应 PE 为 23.24X/14.5X/11.52X。 考虑到公司海外产能布局、零售渠道整合和国内零售业务高速发展， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 海外疫情恢复不达预期，原材料价格大幅上升