中银证券-邮储银行-601658-盈利增速回升，资产质量优异-201104

　　邮储银行(601658)
　　邮储银行零售特色鲜明，具备雄厚的存款基础，且资产质量表现优异，3季度盈利增速回升超市场预期。随着经济企稳向好，公司经营发展呈现稳重向好态势，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　3季度手续费收入表现靓丽，拨备计提力度减弱
　　邮储银行3季度手续费收入表现亮眼，带动前三季度手续费净收入同比增速较上半年（+4.17%，YoY）提升至11.18%。在规模扩张提速、息差企稳下，前三季度利息净收入同比增4.03%，增速高于上半年（+3.25%，YoY）。但汇率波动带来汇兑净损失，受此拖累，前三季度营收同比增速较上半年（+3.35%，YoY）小幅下降。公司3季度拨备计提力度有所减弱，前三季度净利润同比增速（-2.66%，YoY）较上半年(-10.2%，YoY)有所提升。
　　零售信贷投放积极，息差企稳向好
　　根据我们期初期末口径测算，公司3季度单季息差环比2季度提升5BP，其中资产端收益率环比2季度提升6BP；负债端成本率环比2季度提升2BP，但上行幅度已小于2季度（+7BP，QoQ）。从资产端来看，3季度贷款积极投放，环比3季度增3.12%，结构上票据占比下降，3季度票据环比2季度下降5.49%。扣除票据后的一般性贷款中，零售贷款环比2季度增5.12%，带动零售贷款占贷款比重较半年末提升1.1个百分点至56.5%。
　　资产质量优异，拨备基础进一步夯实
　　邮储银行3季末不良贷款率环比2季度下行1BP至0.88%，根据我们测算公司3季度年化不良生成率环比2季度下行33BP至0.13%。公司存量资产质量优异且新发不良压力小，3季末拨备覆盖率环比2季提升3.09个百分点至403%，拨贷比环比2季度（3.54%）基本持平。
　　估值
　　考虑疫情冲击对上半年业务开展的影响，以及公司考虑疫情不确定性维持较大拨备计提力度，我们小幅下调公司EPS至0.69/0.75元/股（原为0.77/0.86元/股），目前股价对应市净率为0.74/0.68x。维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行导致资产质量超预期下行。