天风证券-浙江鼎力-603338-收入增速复合预期，臂式放量+开拓欧洲市场提升全球竞争力-201102

　　浙江鼎力(603338)
　　浙江鼎力发布三季报，公司前三季度收入 24.74 亿，同比+71.16%，归母净利润 6.2 亿，同比+39.82%，经营活动现金流 9.03 亿，同比+174.30%。 Q3季度收入 9.73 亿，同比+63.03%，归母净利润 2.12 亿，同比+15.49%，经营活动现金流 1.47 亿。
　　短期销售结构变动影响毛利率，期待臂车盈利弹性释放
　　前三季度公司毛利率 37.10%，同比降低 3.75pct， Q3 单季度毛利率 35.52%，同比降低 4.09pct，主要原因包括：
　　1） 臂车仍处于产能爬坡阶段，规模优势尚未发挥；
　　2） 在建工程转固，由此带来成本摊销增加；
　　3）臂车尚处于推广期，价格上可能给予一定折扣。
　　我们看好 2021 年公司臂车规模优势显现、海外市场需求恢复，公司毛利率有望提升。
　　费用控制能力优秀，汇兑损失拖累财务费用率
　　前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.10%、 1.88%、 2.89%和-0.60%，分别同比降低 0.43pct、降低 0.54pct、增加 0.17pct、增加 2.02pct，其中研发费用率增加原因为加大臂车开发，财务费用率增加原因为汇率波动带来的汇兑损失。
　　剪叉产品竞争力继续强势，臂车放量有望带动盈利提升， 中长期看好公司全球竞争力提升
　　1）前三季度公司剪叉产品产销两旺，大客户宏信积极采购，预计今明两年剪叉产品需求高位震荡； 2）臂车仍处于放量阶段，伴随规模优势显现，盈利水平将显著提升； 3）公司通过布局蜘蛛车、电动车以及 PLAN G 计划等开拓更多应用场景、扩充产品种类，未来有望在欧洲市场显著提升影响力，估值仍有提升空间； 4） 疫情之下海外供给收缩更严重， 给予国产企业更多弯道超车机会，我们长期看好公司全球竞争力提升。
　　盈利预测与投资评级： 综合考虑公司臂式产品放量过程中带来的毛利率波动、汇率波动等，我们调整盈利预测， 预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 9.13 亿（前值 10 亿）、 12.8 亿（前值 13.6 亿）和 16.2 亿（前值 17.6亿）， 对应 PE 分别为 48.4、 34.5 和 27.3，我们看好公司长期价值， 持续重点推荐，维持“买入”评级！
　　风险提示： 臂式新产品放量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等