安信证券-卫星石化-002648-主营业务持续完善，C2项目即将投产-201103

　　卫星石化(002648)
　　事件： 卫星石化发布公司三季报，公司 2020 年前三季度实现营业收入 75.52 亿元，同比-5.87%；实现归母净利润 9.02 亿元，同比-2.17%。2020 年三季度单季实现营业收入 27.79 亿元，环比-10.90%；实现归母净利润 4.28 亿元， 同比+17.05%， 环比-1.49%。
　　点评： 三季度公司归母净利润水平依然处于高位， 主因丙烯需求增量使得 C3 链盈利性优于其他化工品。 公司未来看点主要集中于两方面： 1、 C2 项目稳步推进，达产达效后业绩提升可期； 2、 C3 产业链不断完善以及需求改善或可推动业绩增量。
　　C2 项目稳步推进，业绩提升可期： 公司着力打造乙烷裂解乙烯装置，当前一阶段项目推进顺利。 项目完成后，公司将实现 C2、 C3 两条产业链共同发展， 业绩中枢有望进一步提升。 根据公司公布的项目进程标准推测，项目中交时间为 2020 年 11 月至 12 月，明年一季度可以投产，首年生产负荷可达到设计产能的 80%左右。按产品历史均价测算，一阶段项目投产后首年或可贡献营收 136 亿元。整体项目建成达效后（预计为 2022 年末至 2023 年一季度），项目每年或贡献营收 353 至 373亿元。 此外， 公司一期 6 艘 VLEC 完成订购并已寻得船东，保证了一期项目乙烷原材料运输需求。
　　C3 产业链不断完善带动业绩增量，主营产品价格有望继续回升： 公司在 C3 链持续向下延伸， 据公司半年报披露，公司 Q4 有望投产 18万吨/年丙烯酸以及 30 万吨/年丙烯酸及酯， 2021 年有望投产 30 万吨/年改性聚丙烯和 25 万吨双氧水。传统主营业务持续投入将进一步巩固公司 C3 赛道的龙头地位。 另一方面， 今年在全球疫情影响下，化工品盈利结构分化。 多数化工品由于成本端塌陷以及需求抑制共同作用下盈利情况低迷， 但丙烯等原材料需求增量带动价差改善致使 C3 链景气回暖。 据 Wind 数据， 截止 10 月 20 日，国内丙烯、聚丙烯市场主流价格分别为 7800、 8399 元/吨，相较 9 月初上扬 23.81%和 2.51%；价差粗略计算，丙烯酸/丙烷价差约为 5100 元/吨，较 9 月初扩大 16%左右；聚丙烯/丙烷价差约为 5300 元/吨，较 9 月初扩大 2%左右。随着国内疫情后经济持续修复带动下游逐渐回暖，公司主营产品价格有望持续景气。 此外，供给端近几年进入者较少，供给侧结构优异，公司作为行业龙头，享受成本曲线左侧带来的盈利空间。
　　投资建议： 预计 2020-2022 年归母净利润为 13.65、 26.84 和 31.91亿元，维持买入-A 投资评级。
　　风险提示： 疫情复发，产品价格波动， 负债规模较大带来的投资压